事件：公司发布2025 年报和2026 年一季报，2025 年实现营收50.47 亿元，YoY+72.69%，归母净利润17.55 亿元，扣非后归母净利润21.27 亿元，YoY+31.10%；2026Q1 实现营收23.29 亿元，YoY+221.70%，归母净利润10.80 亿元，YoY+210.58%，扣非后归母净利润10.14 亿元，YoY+179.72%。

    　　《超自然行动组》迈入千万DAU，驱动业绩增长。《超自然行动组》凭借“中式微恐+搜打撤”差异化打法持续破圈，DAU 突破1000 万大关，跻身国内游戏市场千万DAU 级别长青游戏行列；截至26 年第一季度末，累计注册用户超2 亿，累计贡献流水收入突破50 亿元，为公司业绩增长的核心驱动力。

    　　出海布局方面，产品海外版已率先在中国港澳台地区开展试点运营，后续计划于2026 年面向全球正式发行，拓展海外市场版图。

    　　“征途”与“球球大作战”构筑稳健基本盘。旗舰手游《原始征途》小程序版本精准匹配用户轻量化、高便捷的需求，月流水重回1 亿元，2025 年累计新增用户突破3000 万，流水同比增长18%。《球球大作战》小程序全年累计新增用户超3500 万，活跃用户超100 万。在研卡牌游戏《名将杀》已于25 年12 月开启不删档付费测试，日均活跃用户和流水逐月抬升，月流水已超千万，并计划于2026 年暑期档正式推广上线。

    　　AI 深化内部研发赋能，探索行业应用场景。目前AI 技术已广泛应用于游戏美术生成的相关流程，其中2D 美术资产AI 辅助生成占比已超过80%。《超自然行动组》积极探索AI 落地场景，成功推出“AI 假人”玩法，截至26 年第一季度末，该AI 玩法参与对局数已突破4 亿场，累计生成AI 假人数量超29 亿，充分验证了原生AI 玩法的市场接受度与商业价值。

    　　盈利预测：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为42.51/49.39/55.62 亿元，YoY+142.3%/16.2%/12.6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游表现不及预期；政策风险；市场竞争加剧风险