经营稳健，销售增长依赖内生增长：

    公司拥有四家百货门店和五家汇金超市，经营较为稳健，目前尚无外延新增门店，销售增长以次新门店汇金百货虹桥店的快速增长为主，徐家汇商圈三家成熟门店的稳定增长为辅。考虑到去年5-10 月举办的世博会效应，我们预计今年二季度收入同比增速将略低于一季度，但估计考虑到汇金门店并表因素，二季度净利润增速仍应高于一季度16%的水平。

    汇金虹桥店及收购汇金百货徐汇店 27.5%股权为利润增长点：

    汇金百货虹桥店开业于 2008年12月28日，2009年开业当年即盈利415万元，2010年盈利 1144万元。该店 2010年坪效仅有12608元/平方米，随着虹桥商圈的逐渐成熟以及虹桥交通枢纽的核心地位逐渐发挥优势，我们认为虹桥店未来发展空间巨大，将为公司贡献较大利润。

    此外，新收购的汇金百货徐汇店 27.5%股权也是公司看点之一。徐汇店开业于1998年， 为公司收入主要来源， 2010年销售收入9亿元， 占比约44%，少数股东权益减少后使得公司盈利能力在未来进一步提升。汇金徐汇店目前坪效仅有 31727 元/平米，低于徐汇商圈平均坪效 43000 元/平米，与该店店龄在徐汇商圈较为年轻有关 （周围主要竞争对手东方商厦徐汇店开业于1992年，太平洋百货徐汇店开业于1993年），我们认为随着门店店龄增加、客户忠诚度提高以及品牌调整力度的加强，坪效仍有上升空间。

    自有物业锁定经营成本，净利润率远高于同行：

    公司拥有自有物业五处， 共计建筑面积11.92万平米， 自有比例达95.05%。

    目前商业地产价格和租金水平逐渐步入上升通道，我们认为公司在黄金商圈大量持有自有物业既能有效应对租金上涨的压力，锁定经营成本，又能享受地产升值的利益，大大保障了公司毛、净利润率水平。2010 年公司净利率达11.67%，远高于同行上市公司平均水平。

    维持中性评级，外延扩张略显不足：

    我们调整公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.60/0.66/0.72 元（之前为0.59/0.64/0.69元），以2010 年为基期未来三年复合增长率为 15.5%，六个月公司合理价值为 13.20 元，对应 2012 年 20 倍市盈率。我们认为公司外延扩张略显不足，将影响公司的估值水平提升，维持中性评级不变。

    风险提示：

    汇金虹桥店所处的虹桥商圈未来的商圈影响力仍具有不确定性