第一，收入增速平缓，高毛利率和低费用率是显著亮点公司上半年实现营业收入10.79 亿元，比去年同期增长11.47%；实现营业利润1.74 亿元，比去年同期增长13.20%；

    实现净利润1.31 亿元，比去年同期增长13.24%；归属于母公司的净利润为1.14 亿元，增长22.93%；摊薄每股收益为0.292 元，符合我们的预期。

    从公司近年总体经营业绩上看，由于基本没有外延性扩张，收入的提升主要来自于内生性增长，因此较为缓慢。上半年营业收入增长11.47%，主要是公司各门店销售增加所致。

    高毛利率和低费用率是公司当前显著的亮点，近年来公司的综合毛利率始终保持在28%以上，主力百货门店的毛利率超过25%，销售费用率和管理费用率合计保持在11%左右，都位于零售行业可比公司的前列。今年上半年公司毛利表现和费用控制依然出色，综合毛利率为28.75%；销售费用率和管理费用率合计为11.18%。由于下半年公司没有新开门店的计划，预计毛利率和费用率仍能延续良好态势。

    汇金百货虹桥店于 2008 年12 月28 日正式营业，定位为中高档百货。2010 年，汇金百货虹桥店营业收入24578.47万元，实现毛利6755.54 万元、实现净利润1143.90 万元。我们认为，随着虹桥商圈辐射能力的增强以及门店培育期的结束，该门店将成为未来几年公司业绩新的增长点。

    公司目前四家百货店面全部为自有物业，在当前商业地产价格和租金水平快速上涨的背景下，我们认为，公司不仅能够获得较大的成本优势，同时，租金的上涨将明显推动公司租赁收入的增长，使得公司分享房价上涨带来的经济利益。

    因此，在经营过程中公司的高盈利水平可以得到保障，净利润率也将继续高于同行业上市公司平均水平。

    第三，扩张计划明确，落实进度值得关注目前，公司主要业务集中在徐家汇区域，扩张不足是公司经营过程中的一大竞争劣势。公司已经制定出相关扩张计划，将以“汇金百货”为品牌的“时尚百货”、 “上海六百”为品牌的“社区百货”以及以“汇金超市”为品牌的都市型连锁超市实现在上海和外地的连锁扩张。

    汇金百货的连锁发展将以上海市级商圈及新兴市级商圈为重点，辐射长三角一线城市。上海六百将以传统居民聚集区为拓展重点，以租赁物业经营和资产收购方式为主。汇金超市将以与时尚百货结伴经营为主，兼顾独立网点开发，以生鲜和中高端食品作为主力商品大类，追求市场规模稳步扩大。

    公司前几年几乎没有外延扩张，IPO 募投项目中汇金百货虹桥店已自筹资金开业运营，并无大的财务压力，因此公司目前资金充裕，可以支撑未来的外延扩张，具体进度值得关注。

    第四，预计2011 年和2012 年的EPS 分别为0.61 元和0.68 元， 给予谨慎推荐的评级我们认为，公司虽然收入增长缓慢，但得益于在徐家汇商圈的垄断优势和优秀的内部管理能力，能够获得较高的毛利率并合理控制费用，使得净利润增速远超收入增速。随着IPO 募集资金的到位，未来的外延扩张拥有了良好的财务基础，后期重点关注公司扩张计划的实施。暂不考虑扩张门店的盈利贡献，我们预计公司2011 年和2012 年的EPS 分别为0.61 元和0.68 元，给予谨慎推荐的评级。