简评和投资建议。

    从季度分拆数据看（参见表 4） ，公司 2011年收入实现个位数增长，其中各季度增速逐季放缓，且三、四季度均低于 3%；

    全年综合毛利率基本持平，其中四季度同比上升 0.22 个百分点，体现了在较弱的消费环境下老牌零售企业相对稳定的议价能力。

    受益于毛利率提升及期间费用率下降（主要由于募集资金产生利息收入），公司四季度营业利润同比增长 11.3%。此外，由于四季度营业外收入（主要是补贴）增加 545万元，以及二季度开始收购汇金百货 27.5%少数股权而产生并表收益（估算全年约 2500万元，其中四季度约 1000万元），公司四季度归属母公司净利润实现 33.71%的较高增速。

    我们测算，若扣除收购少数股权及营业外收支的影响，公司四季度经营性净利润同比增长约 9.5%；进一步扣除三季度子公司清算收益 1300多万元的影响，公司 2011年经营性净利润同比增长约 10.6%。 基于公司最新的年报情况，我们对其盈利预测做了更新调整（参见表 5），预计公司 2012-14年EPS分别为 0.65、0.70和0.76元（净利润增速分别为 5.57%、8.08%和 9.28%），公司 2012年 1月 31日收盘价为 12.85元，对应 2012-14年PE分别为 19.9、18.4和 16.8倍；公司目前市值为 53亿元，对应 2012年 23亿元的销售收入，动态PS为 2.3倍，均高于行业平均水平。

    此外，按首发承诺，公司将于 2012年 3月 5日解禁 21437万股，占比总股本 51.56%；于 2014年 3月 3日解禁 13139万股，占比总股本 31.60%。

    风险和不确定性： （1）3 月份小非解禁对股价影响的不确定性；（2）上海市百货业激烈的竞争环境；（3）外延扩张的影响等。