单季收入下降 8.5%，利润下降25%

    受困于宏观消费环境表现不佳，单季度收入同比下降8.5%，尽管毛利率同比提升0.8个百分点，但销售+管理费用率的大幅上升，使得营业利润、净利润分别同比下降 28.3%、25%。我们判断定位中高端百货的主力店汇金百货下滑较多（上半年利润下降 8%） ，同时受累于持续走低的 CPI，汇金超市利润大幅下降（上半年同比下降40%） 。 作为一线城市单体百货的典型代表，公司主要门店集中于徐家汇老商圈，店龄时间长，在没有外延扩张且经济下滑、消费需求萎靡的大背景下，内生增长瓶颈凸显。而另一方面费用端如人工、水电等刚性上升，因此面临较大业绩压力。

    管理费用激增是业绩下滑主因 与去年同期相比，三季度单季销售费用同比上升0.34个百分点至4.28%；管理费用率同比上升 2 个百分点至 10.76%，影响净利率 1.76 个百分点（净利率从去年同期12.99%下降至10.65%） ，此外单季财务费用增加30万元。上半年人工费用率、折旧摊销费率分别上升0.53、0.16个百分点，而三季度收入增速进一步放缓，因此各项费用率亦进一步攀升。

    略调降今年盈利预测，维持中性评级 公司近年来未有外延扩张，高度依赖老店内生增长。而在今年宏观经济低迷、消费意愿下降的大环境下，收入不增反降，各项费用压力凸显。我们预计在行业趋势性好好转迹象不明朗的情况下，公司业绩难有明显改善。我们略调降12-14 年EPS 至0.57、0.57、0.6 元，维持“中性”评级！

    风险提示：消费环境整体低迷走低同店；费用率刚性上涨吞噬公司业绩；老店营收增速缓慢。