公司3 月26日发布2012年报。2012年实现营业收入20.95 亿元，同比下降4.25% ；利润总额 3.35 亿元，同比下降9.33% ；归属净利润2. 42亿元，同比下降 5.16% ；扣非净利润 2.29 亿元，同比下降 3.70% 。摊薄EPS为0.581 元；净资产收益率15.36%。报告期每股经营性现金流 0.71 元，与每股收益的比率为 1.23 倍。公司 2012年分配预案：拟以 2012年末41576万总股本为基数，每 10股派现 3.6 元（含税）。

    简评及投资建议。

    1. 公司2012年收入同比下降4.25% ，各季度收入均同比减少，四季度0.18% 的降幅最小。其中主营业务收入下降4.91% ，主要是消费环境偏弱、汇金百货徐汇店前庭改造以及汇金超市徐汇店 4 个多月停业装修所致，而汇联食品新开的徐汇区浦北路和大木桥路店对整体收入贡献有限；其他业务收入增长 4.27% ，主要来自租赁业务收入增加。

    2. 综合毛利率增加0.43 个百分点至28.99%，其中主营毛利率增加0.09 个百分点至23.62%，且是在公司加大促销力度的情况下实现的，体现汇金百货品牌调整（徐汇店引进 60余个，虹桥店引进近 30个）和上海六百布局调整（少女装、床上用品和休闲装的 50余个专柜）后的内生增效；其他业务减少 1.27 个百分点至 92.34%。

    3. 期间费用率增加1.06 个百分点至12.47%，可能与装修改造以及人工成本等刚性费用的自然上涨有关。其中销售费用减少693 万元，费用率减少 0.16 个百分点至3.72% ；管理费用增加 1641万元，费用率增加 1.12 个百分点；因利息收入减少，财务费用为 129 万元，而 2011年为71万元财务收益。收入减少且费用率增加致公司营业利润同比下降 9.12% 。

    4. 由于2011年4 月份开始并表汇金百货27.5% 少数股东权益（我们估计其增厚 12年一季度净利润约 800 万元），2012年少数股东损益同比减少1312万元，最终归属净利润同比下降 5.16% 。我们测算，四季度经营利润总额（扣除资产减值损失、投资收益及营业收支）同比下降 3%，较三季度 18%（汇金超市装修影响较大）的降幅明显收窄。

    从主要子公司经营情况看，占比公司收入和归属净利润近 50%的汇金百货徐汇店 2012年净利润同比下降 5.52% ，是拉低公司业绩的主要原因；占公司净利润 8.66% 的汇金百货虹桥店增长 23.75%；汇联食品净利润降 5.14% ，主要由于其二楼以上的百货业务经营疲弱。此外，公司新成立上海六百社区商业发展有限公司（持股 51%），探索社区商业发展模式。

    调整盈利预测。预计公司 2013-15 年EPS 分别为0.58 、0.60 和0.62 元，分别增长 0.55% 、2.80% 和3.84% 。公司目前8.35 元的股价对应 2013-15 年PE分别为14.3 、13.9 和13.4 倍，PE估值处于行业平均水平；公司目前市值为 35亿元，对应2013年21.56 亿元销售收入的动态 PS为1.6 倍，PS估值高于行业平均水平。

    风险和不确定性：上海市百货业激烈的竞争环境；外延扩张的影响等