报告导读

    业绩符合预期，长期成长性将逐步体现。

    事件：公司发布2018 年半年度，报告期内公司实现营业收入7.59 亿元，同比增长16.13%；实现营业利润1.16 亿元，同比下降37.85%；实现净利润（归属于母公司所有者的净利润） 8525.41 万元，同比下降44.81%。

    投资要点

    维生素产品价格下跌，短期业绩承压

    公司第二季度实现营业收入3.41 亿元，同比下降7.41%,环比下降18.63%;实现归母净利润1285.04 万元，同比下降85.55%，环比下降82.25%；报告期内公司毛利率为32.30%,同比下降16.06 个百分点，维生素产品毛利率为39.82%，同比下降18.21 个百分点，主要系维生素产品销售价格下跌所致。公司报告期维生素产品收入实现5.96 亿元，同比增长20.67%，公司报告期内销售费用2572.73万元，同比增长38.88%，主要系公司维生素产品品种增加及销售增长，相应运费及佣金增加所致，财务费用1684.70 万元，同比增长378.37%，主要系计提可转换公司债利息所致。

    维生素B3 及B5 扩产短期影响毛利率，弱周期新项目建设持续推进

    公司年产13000 吨维生素B3、5000 吨泛酸钙项和2000 吨3-氰基吡啶项目已经建成投产，累计转固5.4 亿元。未来1-2 年，两大品种将为公司营收和利润的提供增量。短期由于供给结构和行业需求发生变化，公司维生素B3 及B5 价格下跌至低位，因此产能扩张后短期影响公司毛利率。公司几大品种均已经是行业龙头的地位，未来在环保高压下，会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。目前公司继续规划1000 吨碘造影剂原料及中间体项目、20000 吨苯二酚以及31100 吨苯二酚衍生物项目持续推进。

    设立医药产业基金，长期兼顾成长性优质标的

    公司自上市之后，才开始逐渐发力维生素业务，原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3 和少部分维生素B1，上市后伴随公司融资实力增强，先后对维生素K3 工艺进行技改提高毛利，建设并增加了医药级维生素B1 和维生素B3 的产能，后续又规划建设维生素B5 产能，目前已经投产。当下公司设立四大事业部，江西生产基地规划用地3000 亩，当下用量一半不到，后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上，拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种，以“帝斯曼”式发展模式，成为国内优质原料及中间体企业。

    盈利预测及估值

    预计公司2018-2020 年实现营业收入17.71 亿元、22.66 亿元、26.81 亿元，增速分别为13.18%、28.01%、18.27%。归属母公司净利润3.20 亿、3.83 亿、4.79亿元，增速分别为-20.50%、19.68%、25.16%。预计2018-2020 年公司EPS 为0.37 、0.44、0.55 元 /股，对应PE 为22.10、18.47、14.75。