业绩总结：公司发布2020 年中报业绩，实现营业收入9.55 亿元，同比增长52.22%，归母净利润0.72 亿元，实现扭亏为盈，Q2 归母净利润为0.52 亿元。

    　　l 受益维生素行业景气，兄弟维生素顺利复产。2020 上半年维生素行业景气向上，公司产品盈利提升，20H1 产品均价及同比情况：VB1(217 元/kg，+19%)、VB3(55元/kg，+27%) 、VB5(324 元/kg，-5%)、VK3(95 元/kg，-3%)，产品涨价带来盈利改善，20H1 毛利率36.2%，同比增加14.7 个百分点，同时公司收购的兄弟CISA 并表，重铬酸钠、铬酸等产品贡献业绩增量，3 月份子公司兄弟维生素顺利复产，公司VB1 生产销售逐步恢复正常，Q2 单季度实现归母净利润0.52亿元，创下18Q2 以来最高单季度业绩。公司募投项目即将投产，年产2 万吨苯二酚、3.11 万吨苯二酚衍生物建设项目(一期工程)进度93.85%。

    　　l 香兰素、造影剂项目将贡献业绩增量。公司募投项目即将投产，其中苯二酚及衍生物一期工程包括1 万吨苯二酚、1.5 万吨苯二酚衍生物（含3000 吨香兰素、2500 吨乙基香兰素），苯二酚、香兰素产品结构可根据市场做出调整，抗风险能力提高，同时香兰素作为全球大宗香料品种，市场前景好。造影剂项目规划造影剂产能1000 吨，未来将成为造影剂原料药供应商，打开公司新的业务领域，碘造影剂是公司正式开启医药业务的重要项目，未来公司还会在医药领域不断加码布局，成长空间广阔。

    　　l 定增加码天然香料产业。公司拟定增募集资金12 亿，8.89 亿用于建设3 万吨天然香料项目，其余用于兄弟科技研究院项目及偿还银行贷款。天然香料项目主要包括二氢月桂烯醇、松油、樟脑、龙涎酮、乙酸异龙脑酯，公司将打造完松节油产业链，达产后预计带来收入15.31 亿、净利润2.06 亿元。

    　　l 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 净利润分别2.51、3.39、4.08 亿元，维生素景气带来利润改善，香料、造影剂贡献增量，同时看好未来医药业务布局，维持“买入”评级。

    　　l 风险提示：下游饲料需求下滑；项目推进不及预期；维生素价格大幅下滑。