2020 年业绩符合业绩快报

    　　公司公布2020 年业绩：收入152 亿元，同比下滑21.4%；归母净利润8.06 亿元，对应每股盈利0.30 元，同比下滑48%，符合此前业绩快报。4 季度单季收入同比下滑5%，净利润增长144%。全年现金分红6.7 亿元，对应派息率83%。

    　　原主业收入139 亿元，同比下滑14%。成人装业务收入50亿元，同比降低24%，其中线上收入基本持平；年末总门店数3,091 家，净关675 家；毛利率提升0.3ppt 至35.9%，主要系联营模式会计记账方式调整为影响。巴拉巴拉童装收入89.4 亿元，同比降低7.8%，其中线上收入增长20%；年末总门店数5,634 家，净关156 家；毛利率40.7%，同比降低0.7ppt，主要系运费由销售费用记为销售成本从而导致毛利率下降。

    　　集团全年电商收入达58 亿元，同比增长8.9%，电商收入占比达到38%。

    　　Kidiliz 全年贡献收入约12 亿元，同比降低60%，公司已于2020年9 月剥离Kidiliz 业务，但在2020 年Kidiliz 仍为公司带来营业利润亏损5.1 亿元，1-3Q20 亏损远超2019 年全年水平。

    　　存货金额同比下降39%，账面现金充裕。2020 年公司毛利率同比下滑2.4ppt 至39.4%。疫情期间公司严格管控费用，费用绝对额大幅压缩，但因收入下滑带来的经营去杠杆，销售及管理费用率合计提升1.2ppt 至27.4%。截止2020 年末存货账面同比下滑39%至25 亿元，其中一年以内存货占比77.5%，剔除Kidiliz 存货后，公司可比口径存货账面余额也有将近25%的下降。经营性现金流同比增长166%至44.6 亿元，主要因公司优化对供应商货款的支付方式。期末现金及现金等价物余额50.47 亿元，较为充裕的现金流对公司未来业务发展、资源整合提供有力保障。

    　　发展趋势

    　　展望未来，公司表示将继续优化供应链中台、新零售中台和数字中台，以提升公司整体效率。2021 年至今，巴拉巴拉童装持续净开店，公司预计今年整体净开店数量有希望转正。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/22 年EPS 预期0.60/0.74 元。当前股价对应17.5/14.2倍2021e/22e 市盈率，维持跑赢行业评级，维持目标价12.04 元，对应20 倍2021 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，开店计划不及预期。