Q4 业绩实现反转，国内服饰龙头回归可期，维持“买入”评级公司发布2020 年报，2020 年、2020Q4 分别实现营业收入152.05 亿元（-21.37%）、57.55 亿元（-5.28%）亿元，归母净利润8.06 亿元（-48.00%）、5.90 亿元（+143.61%）。

    Q4 归母净利润同比实现大幅增长。公司发布2021Q1 业绩预告，2021Q1 预计归母净利润为3.2 亿元-3.8 亿元，同比增长17 倍到21 倍。我们上调2021-2022 年盈利预测及新增2023 年盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为15.8（+0.8）、18.5（+0.5）、22.2 亿元，对应EPS 分别为0.59（+0.03）、0.69（+0.02）、0.82 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为18.0、15.3、12.8 倍，维持“买入”

    评级。

    存货管理卓有成效，现金流指标显著改善，为业绩恢复助力营运能力方面，2020 年公司存货为25.0 亿元（-39.13%），存货周转天数为131天，相比2019 年减少9 天，存货周转效率提升，存货规模明显降低。2020 年公司经营性现金流为44.6 亿元（+165.8%），现金流明显改善。截至2020 年底公司持有现金和现金等价物50.47 亿元，持有交易性金融资产29.32 亿元。

    盈利能力方面，公司整体毛利率达40.34%（-2.19pct）、净利率为5.30%（-2.71pct），主要系疫情影响且产品折扣力度较大。公司控费措施效果明显；期间费用率为8.86%（+1.06pct），销售/管理/财务费用率分别为22.03%/5.42%/-0.5%。

    Kidiliz 业务成功剥离，门店运营效率持续提升分业务来看，儿童服饰表现优于休闲装，除去Kidiliz 业务以后，童装实现收入89.4 亿元（-7.8%），成人装实现收入49.6 亿元（-24.3%），童装全年下降幅度较小。分渠道来看，直营门店表现优于加盟门店，除去Kidiliz 业务以后，直营门店实现收入14.4 亿元（-23.8%），加盟门店实现收入63.05 亿元（-31.2%）。公司持续对门店进行标准化建设，门店平均面积逐渐增加的同时坪效也在持续提升。此外，2020 年公司将部分类直营门店作为联营单独披露，新增联营门店351 家。

    风险提示：库存消化不及预期，行业竞争加剧。