1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年一季度业绩：收入33.1 亿元，同比增长20.9%；归母净利润3.53 亿元，同比增长19 倍，业绩符合我们预期。

    分季度看，1Q20-1Q21 公司收入分别同比下滑33.5%、下滑27.0%、下滑26.3%、下滑5.3%、增长20.9%，环比逐渐改善。

    　　1Q21 全系统零售额恢复至1Q19 约九成水平，其中电商保持高速增长， 可比口径下收入较1Q20/1Q19 分别增长约40%/30%；线下收入较1Q20/1Q19 分别增长60%/下滑10%，其中直营业务表现优于整体。分业务看，1）童装业务增长较好，可比口径下收入较1Q20/1Q19 分别增长50-60%/20%+，其中线上较1Q20/1Q19 分别增长50%+/60%+ ， 线下较1Q20/1Q19 分别增长近60%/近10%。2）成人装业务逐步恢复，收入较1Q20/1Q19 分别增长40-50%、下滑20%+，其中线上较1Q20/1Q19 分别为双位数增长和约10%下滑，线下较1Q20/1Q19 分别增长70%/下滑约30%。

    毛利率提升，期间费用率下降，盈利能力大幅提升。1Q21 毛利率同比提升2.9ppt 至43.4%，较1Q19 提升2.4ppt，主要系产品加价倍率提升及销售折率改善；销售及管理费用率合计同比降低9.3ppt 至23.3%，较1Q19 降低4.5ppt，我们认为一方面上年同期疫情带来经营去杠杆效应消失；另一方面剥离Kidiliz 后销售管理费用均有所节省。毛利率提升及期间费用节省贡献利润弹性，营业利润率同比大幅提升14.2ppt、较1Q19提升6.2ppt 至17%。

    业绩恢复增长带动现金流大幅改善。1Q21 存货、应收账款、应付账款距年初分别降低2.4%、23.4%、13.1%，存货金额持续下降。受益于经营业绩改善和良好的营运资本管理，1Q21经营活动现金流净流入7.46 亿元，上年同期净流出2.4 亿元。

    　　发展趋势

    　　考虑到公司 2020 年上半年公司业绩受疫情影响，基数较低；以及1Q21 业绩恢复良好，公司预计1H21 归母净利润5.8-7.2 亿元，同比增长26-32 倍。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年每股盈利预测0.60/0.74 元不变，当前股价分别对应2021/2022 年19/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑公司业绩调整基本到达拐点，提振估值，上调目标价10%至13.26 元，对应2021/2022 年22/18 倍市盈率，有13%的上涨空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，开店计划不及预期。