公司公告2021年中报，归母净利润6.7亿元,符合预期。1)21H1业绩呈现高弹性。21H1营收65.2亿元，同比20H1增长13.6%，同比19H1下滑20.7%;归母净利润6.7亿元，同比20H1增长超29.8倍，同比19H1下滑7.9%。2)21Q2恢复速度平稳。21Q2营收32.1亿元同比20Q2增长7.0%,同比19Q2下滑21.8%;归母净利润3.1亿元,同比20Q2增长近75倍，同比19Q2下滑16.7%。分业务&分渠道:1)童装业务维持高占比,休闲服业务继续恢复。21H1童装业务收入41.1亿元,同比增长6.9%,贡献占比维持约63%;休闲服饰业务收入23.5亿元,同比增长28.7%，已恢复至19年同期约8成水平。2)线上渠道延续高增长，电商占比进一步提升。21H1线上销售收入26.9亿元，同比增长24%，高于线下约8%的增速水平，推升电商占比同比增长3.4pct至42%的新高水平。盈利能力平稳上行，资产质量不断优化。1)费用率大幅削减，净利率回归高水平。21H1毛利率同比提升0.9pct至44.2%，基本接近19年同期水平;期间费用率同比减少9.4pct至26.4%，较19H1也有3.4pct的改善。最终，促成21H1净利率回升至10.2%的双位数水平。2)库存管理卓有成效，库存水平健康。21H1存货余额同比减少15.1亿元(-32%)至32.2亿元，主要系法国KIDILZ集团及库存控制良好，库龄1年以内的存货余额占比79%;扣除跌价准备，21H1存货价值同比减少12.5亿元(-31%)至27.1亿元，健康度良好。3)经营现金流扩大，资金储备充沛。21H1经营现金流净额同比扩大67%至8.9亿元，创出历史同期新高;货币资金与交易性金融资产合计达到79.5亿元，占比总资产的45.8%，为持续发展奠定坚实基础。线下总体呈净开店状态,直营门店数量有所增加。截至21H1末,公司门店总数8733家(章装5605家+休闲服3128家)。上半年小幅净增加8家(童装减少29家+休闲服增加37家)。分渠道模式来看，21H1直营门店数量净增加41家至722家，是主要增长点。

    　　公司童装业务龙头地位稳固，充分受益于头部品牌集中效应，维持“买入”评级。根据欧睿数据统计，公司童装业务在国内市场份额高达7.5%，遥遥领先竞争对手。21H1公司章装业绩业务重回增长，休闲服业务处于平稳恢复中，线上电商增长强劲，线下门店小幅扩张。我们看好童装龙头市占率持续提升，维持原有盈利预测，预计21-23年实现归母净利润16.3/18.3/20.4亿元，对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售不及预期。