事项：

    　　公司于8 月30 日发布半年报，2021H1 实现营收65.2 亿元，YoY+13.6%，较2019 年增长79.3%；单Q2 营收32.1 亿元，YoY+7.0%，较2019 年增长78.2%；H1 归母净利润6.7 亿元，YoY+2979.7%，较2019 年增长92.1%；单Q2 归母净利润3.1 亿元，YoY+7488.3%，较2019 年增长83.3%；单Q2 毛利率44.4%，YoY-0.8pct；单Q2 净利率9.8%，YoY+9.6pct。

    　　评论：

    　　需求复苏休闲服饰贡献弹性，剥离KIDILIZ 盈利能力大幅改善。（1）收入端，2021Q2 营收同比增长7.0%，主因需求恢复性增长带来终端销售向好。分产品，休闲品类恢复性增长显著，儿童服饰优势持续巩固，2021H1 休闲/儿童服饰分别实现营收23.5/41.1 亿元，同比分别增长28.7%/6.9%；分渠道，公司上半年发力联营业务，同时积极发展电商、新零售等渠道，线上营收占比扩大。

    　　2021H1 电商/直营/加盟/联营分别实现营收26.9/6.8/27.6/3.2 亿元，同比分别+24.0%/-21.0%/+9.2%/+196.3%，联营业务增长显著。电商营收占比由去年同期的38.3%扩大至41.7%；（2）费用端，由于公司去年出售亏损较大的KIDILIZ集团使得管理、销售费用大幅降低，同时银行存款利息收入增加致财务收入增加，Q2 销售/管理/财务费用同比分别-7.8%/-47.7%/+15.1%，销售/管理费用率分别-3.8pct/-4.6pct；（3）利润端：公司剥离KIDILIZ 叠加需求复苏规模效应，盈利能力大幅改善，Q2 毛利/净利率同比-0.08pct/+9.6pct。

    　　深化柔性供应，运营效率提升店效小幅增长。公司上半年研发的智能商品管理系统上线运营，预计商品管理效率有所提升，同时公司加大童装线上投入，推进零售数字化，同时通过线上线下引流，赋能终端店效获以显著提升。（1）门店数量，上半年因合同到期、店铺调整等原因，线下门店数量合计增长8家，其中直营店数量增加较多。截至2021 年中直营/加盟/联营门店数分别为722/7678/333，较2020 年末分别+41/-15/-18 个；（2）单店店效： 2021H1 休闲、儿童服饰店效分别为75.1、73.3 万元/家，同比分别增长34.2%、6.3%；（3）门店坪效，休闲、儿童服饰坪效分别为0.33、0.44 万元/平方米，同比分别增长39.0%、5.7%。

    　　双赛道龙头轻装上阵全面复苏可期，维持“强推”评级。公司童装业务优势凸显龙头地位稳固，休闲服饰品牌梳理定位，触达年轻客户群。同时，公司积极开发数字化智能决策工具，快速响应零售需求提升效率。根据公司最新运营情况，略调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为16.17、19.33、22.04亿元（原16.15/19.36/22.95 亿元），对应当前股价PE 分别为16/13/12 倍。基于绝对估值法，考虑公司短期受疫情、水灾影响收入下滑，但剥离亏损资产盈利能力显著提升，同时公司长期受国产服饰利好行情以及公司双赛道的成熟布局，略上调目标价至12.8 元/股，对应2021 年21 倍，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响终端销售，国产品牌竞争加剧，品牌升级不及预期