事件描述

    　　公司发布2021 年半年报，公司2021H1 实现营业收入、营业利润、归母净利 65.16、8.87、6.65 亿元，同比+ 13.65%、+548.67%、+ 2980.24%。单Q2 三者分别为32.1、3.2、3.1 亿元，同比+7%、443%、+7500%。

    　　事件评论

    　　收入端修复，利润仍有所承压。随着经济向好、零售消费潜力释放，收入端逐步修复，剔除K 影响后，2021H1 公司营收、营业利润同比2020H1+33.1%、77.7%，营业利润率、毛利率同比2020H1+3.4、+4.4pct。若以2019H1 为基数，则收入、营业利润下降3%、20.1%，收入逐步修复至2019 年水平，但利润仍承压。

    　　线下存修复空间，电商为重要增长极。分渠道看，2021H1 主营业务直营、加盟渠道营收同比2019H1 -23.2%、-25.4%，线下渠道仍有较大修复空间。受益于占比42%的电商同比2019H1+29.1%带动，主营收入同比2019H1 -3.2%至64.6 亿元。

    　　休闲业务毛利率提升明显，童装恢复较好。分业务来看，2021H1 休闲、剔除K 后的儿童业务营收同比2019H1 -20.0%、+10.2%至23.5、41.1 亿，毛利率提升6.4、1.8pct 至43.5%、44.5%。休闲业务收入仍未恢复至2019 同期水平，毛利率明显提升预计与老货库存去化后新品占比提升有关，H1 净开店37 家，拓店态势较好。

    　　童装H1 净关店29 家，但收入端恢复良好，预计受益于渠道结构优化以及数字化赋能零售等举措，同店质量提升明显。

    　　费用拖累解除，现金流储备充裕。2021H1 期间费用率同比2020H1 降低9.4pct，销售、管理费用率同比-5.9、-3.1pct，K 出表后对费用端的拖累减少。2021H1 公司资产减值损失同比减少1.5 亿，库存余额同比减少32%，存货周转天数同比减少94 天至129 天，主要系K 出表以及2021H1 加强库存管控所致。2021H1 公司货币资金及理财金额达79.47 亿元，经营性现金流净额同增67%至8.9 亿，现金储备充足，资产质量较高。

    　　休闲装改革推进企稳修复，童装龙头地位强化带来溢价提升。随着消费市场的进一步扩大以及资源向优势企业集中，公司休闲装本土品牌龙头地位、巴拉巴拉品牌童装竞争力有望进一步加强。预计2021-2023 年归母净利润为17.0、19.8、21.3 亿元，对应PE 为14.3、12.3、11.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 终端零售环境恶化的风险；

    　　2. 拓店不及预期的风险。