事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入65.16 亿元，同比+13.7%；实现归母净利润6.65 亿元，同比+2980.2%。Q2 单季度实现营业收入32.06 亿元，同比+7%；实现归母净利润3.13 亿元，同比+7499.7%。

    　　点评：

    　　童装快速增长，休闲装仍在恢复。分业务看，报告期内休闲装实现营收23.48 亿元，同比+28.7%，较2019 年同期-20.2%，仍在逐渐恢复中。休闲装毛利率同比+8.5pcts 至43.6%，我们认为主要由于直营渠道折扣改善，且高毛利率的直营收入占比提升；童装实现营收41.08 亿元，同比+6.9%。根据我们的测算，若剔除KIDILIZ 业务出表影响，童装业务收入同比+35.6%，较2019 年同期+10.2%，巴拉巴拉作为童装行业龙头，市占率遥遥领先，展现出良好的发展态势。21H1 童装业务毛利率同比-2.5pcts 至44.5%，预计与加大线上活动促销力度，KIDILIZ 出表有关。

    　　盈利能力向好，存货周转改善。2021H1 公司毛利率同比+0.92pcts 至44.2%，期间费用率同比-9.43pcts 至26.4%，K 公司出表后期间费用大幅削减。综合影响下，净利率同比+9.83pcts 至10.2%。存货同比-31.5%至27.11 亿元，存货周转天数同比-94 天至129 天，疫情减缓后存货消化顺畅叠加K 公司出表，存货规模显著下降。周转效率提升下经营性现金流量同比+67.3%至8.89 亿元，现金流量充裕。

    　　电商增速亮眼，线下持续恢复。分渠道看（剔除K 的影响），21H1 直营/加盟渠道分别实现营收6.78/27.62 亿元，分别同增21%/25.5%，线下渠道实现恢复性增长。直营/加盟上半年分别净开店41/-15 家至722/7678家，加盟商保持拓店谨慎态度。公司已在部分门店上线运行智能商品管理系统，试点区零售表现显著提升，期待后续推广；电商渠道实现营收26.92 亿元，同比+28.4%，继续释放快速发展势能。巴拉巴拉加大内容电商投入力度，其中抖音直播实现交易额突破 2 亿元的好成绩。

    　　投资建议：公司童装龙头地位稳固，剥离KIDILIZ 后，童装业务轻装上阵，继续展现增长势能，休闲服业务稳步恢复，经营质量有望进一步提高。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为16.2/19.5/22.6 亿元，对应当前市值PE 分别为15/13/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、疫情影响线下零售。