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    公司10 月30 日发布三季报，前三季度实现收入100.2 亿元，同增6.04%。

    考虑到公司收入统计口径由净额法转为总额法，并于 2020 年9 月剥离Kidiliz，按照可比口径计算，原有业务收入同增22%；3Q21 单季度收入35亿元，同比增长约6%，相较19 年仍有10%左右缺口。按可比口径，公司前三季度归母净利同增约 30%低段，较19 年仍下滑 30%以上，单三季度净利2.8 亿元，同比持平略增长，较19 年下滑 20%左右，略低于此前预期。

    业绩简评

    童装稳定增长，成人装有待修复。1）按业务拆分，据估算童装业务持续稳定增长，前三季度流水同比 2019 年基本持平；成人装仍在修复调整中，估算前三季度流水同比 2019 年仍有 20%左右缺口。2）按渠道拆分：线下受到疫情、洪水影响较大，预计同比下滑；线上持续拓展新零售平台，我们估算前三季度线上收入同比增长中双位数。

    毛、净利率较19 年下降。3Q21 公司毛利率为 41.24%， 同比提高1.48pct，较 19 年下降约 2.38pct；净利率为 8%，剔除 K 影响，估计较 19年下滑约 7pct。净利率下滑主要系店铺装修、大秀投入增加，以及拆除上海一期物流园资产处置损失增加等短期影响因素所致。长期来看，公司毛、净利率仍将保持稳中有升态势。

    现金储备充足、存货周转加快，报表质量提升。截至3Q21 公司存货规模为40.23 亿元，同比增加23.93%；存货周转天数为154.59 天，同比减少26.19 天，整体存货周转效率提升。现金流方面，公司经营性活动现金流净额为10.02 亿元，同比减少49.87%，主要系采购冬装占用资金所致。

    盈利预测与投资建议

    投资建议：长期来看公司童装稳定增长，龙头地位稳固；成人装业务持续边际改善，产品力、品牌力均有提升。但从前三季度表现来看，成人装业务仍处于修复进程中，且公司整体受外部因素影响表现略低于预期。下调此前盈利预测，预计2021-23 年EPS 为0.56（下调6%）/0.68（下调4%）/0.82（下调3%）元，对应PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情二次爆发影响终端销售、成人装品牌升级不及预期等。