公司是国内大众休闲龙头公司，近年来持续推进休闲装业务改革，巩固童装领域绝对龙头优势。受疫情以及气温偏高影响，公司21Q3 收入同比下降5.7%，受去年同期净利润率偏低影响，21Q3 归母净利润同比增长43%，运营指标处于健康水平。公司当前市值202 亿元，对应21PE14X/22PE12X；维持“强烈推荐-A”评级。

    　　剔除去年同期KIDILIZ 亏损后，21 年前三季度归母净利润同比增长32%。

    　　21Q1-Q3 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为100.21亿/12.70 亿/9.43 亿/8.75 亿，同比+6.04%/+279.17%/+336.64%/+602.21%。

    　　剔除去年同期KIDILIZ 集团的亏损后，归母净利润同比增长为32%；Q3 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为35.04 亿/3.83 亿/2.78 亿/2.62 亿，同比-5.69%/+93.27%/+42.85%/+45.97%。

    　　21Q3 销售费用率下降，净利率有所提升。

    　　1）21Q1-Q3 公司整体毛利率同比提升1.27pct 达到43.15%，受去年同期剥离KIDILIZ 公司影响，今年前三季度公司期间费用率下降6.62pct 至26.74%；导致公司净利率上升7.19pct 达到9.42%。

    　　2）21Q3 毛利率上升1.48pct 至41.24%，期间费用率下降2.21pct 至27.27%，其中公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为20.71%/4.56%/2.61%， 同比-4.17pct/+1.87pct/+0.72pct；导致净利率上升2.49pct 至8.01%。

    　　现金流有所下降，存货管理能力持续提升。1）21Q1-Q3 经营活动净现金流净额为10.02 亿元，同比下降49.87%，主要是当期支付货款增加所致。2）公司持续加强应收账款回收，21Q3 末公司应收账款规模12.96 亿元，较年初下降6.90%。应收账款周转天数为36 天，同比下降14 天。3）21Q3 末公司存货规模达到40.23 亿元，较年初上升60.86%，主要是为Q4 旺季备货所致，存货周转天数为155 天，同比下降26 天。

    　　盈利预测及投资评级：虽然受众多不利因素影响公司收入增速阶段性下滑，但整体而言自去年剥离法国Kidiliz 业务后公司经营质量稳步提升，继续巩固巴拉巴拉童装绝对龙头优势地位，成人装品质提升更加强调产品功能属性；渠道积极布局新零售，拥抱社媒；精准营销提升转化率。考虑到疫情对线下客流的不利影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计2021 年-2023 年公司收入规模分别为161.84 亿元、182.59 亿元、206.19 亿元，同比增速分别为6%、13%、13%。净利润分别为15.03 亿元、17.33 亿元、20.02 亿元，同比增幅分别为87%、15%、16%。当前市值202 亿元，对应21PE14X/22PE12X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。