事件

    　　公司发布2021 年三季度报告：前三季度公司营收100.2 亿元，同比+6.0%；归母净利润9.4 亿元，同比+336.6%；扣非归母净利润8.7 亿元，同比+602.2%。经营性现金流净额10.0 亿元,同比-49.9%，EPS（基本）0.35 元，同比+337.5%，ROE（加权）8.1%，同比+6.2pct。

    　　简评

    　　三季度营收承压，剥离Kidiliz 带动业绩同比高增。公司21Q3实现营收35.0 亿元，同比-5.7%（21Q1、21Q2 分别同比+20.9%、+7.0%）。公司Q3 营收承压主要由于Q3 南方气温较高影响秋冬装销售，同时疫情及自然灾害影响线下门店表现。

    　　21Q3 公司归母净利润2.8 亿元，同比+42.9%。公司Q3 净利润同比大幅提升主要由于去年同期受到疫情和Kidiliz 亏损的影响，基数较低（Kidiliz 于2020 年9 月出表，7-8 月亏损仍影响20Q3 业绩），预计剔除Kidiliz 影响后，Q3 归母净利润同比减少中高双位数。

    　　巴拉巴拉品牌表现好于森马品牌，公司营运能力改善。分品牌来看，预计三季度森马品牌营收有个位数百分比的下降，巴拉巴拉品牌营收同比有个位数百分比增长。公司前三季度存货周转天数为154.6 天，同比减少26.2 天，存货管理能力有所提升。

    　　毛利率维持Q1、Q2 高位，同比小幅提升，费用率有所下降。

    　　2021Q3 公司毛利率、净利率分别为41.2%、8.0%，同比提升1.5、2.5PCT（21Q1、21Q2 毛利率为44.0%、44.4%，净利率为10.6%、9.7%）。三季度公司的销售、管理费用率分别为20.7%、4.6%，同比-4.2、+1.9PCT（21Q1 分别为19.4%、3.9%，21Q2 分别为23.7%、4.4%）。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年营业总收入为159.9、179.8、204.6 亿元，同比增长5.2%、12.4%、13.8%；归母净利润15.6、18.5、21.9 亿元，同比增长93.8%、18.3%、18.6%，对应PE 为12x、10x、9x，维持“买入”评级

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期、存货减值风险