Q3 业绩阶段性承压，经营质量持续改善，维持“买入”评级据报表口径，前三季度营收100.21 亿元（+6.04%），净利润9.43 亿元（+336.64%），利润大幅提升主要系同期疫情和K 公司亏损导致低基数，剔除K 公司亏损后净利润同增32%。据我们测算，现有业务可比口径下，前三季度营收97.67 亿元（+18.66%），较2019 年同期下降10.2%；净利润9.43 亿元（+32.10%），较2019年同期下降35.29%。公司童装龙头地位稳固，据魔镜数据，截至10 月29 日巴拉巴拉双11 预售额超2 亿元，品牌和零售升级下经营质量持续提升。我们维持盈利预测，预测2021-2023 年公司净利润为15.8/18.5/22.2 亿元，对应EPS 为0.59/0.69/0.82 元，当前股价对应PE 为12.8/10.9/9.1 倍，继续维持“买入”评级。

    　　期间费用率大幅优化，外部因素扰动下盈利能力依然稳健（1）前三季度，公司毛利率为43.15%（+1.27pct），休闲、儿童业务毛利率同比均有提升，期间费用率为26.73%（-6.63pct）主要系K 公司出表后销售费用率大幅下降，净利率为9.41%（+7.12pct），较2019 年同期基本持平。信用减值损失0.95 亿元（+257.43%），主要系延长部分加盟商授信期限，资产减值损失2.69 亿元（-44.62%），主要系2020 年同期包含K 公司损失以及本期库存结构优化所致。

    　　（2）单Q3 看，毛利率同比上行1.49pct 至41.24%，期间费用率27.3%（-1.96pct），净利率7.92%（+2.69pct），在Q3 外部因素扰动下盈利能力保持稳定。

    　　经营能力持续改善，存货周转效率持续提升，展现高质量增长根据报表口径，截至2021Q3 存货为40.23 亿元（+23.93%）主要系冬季备货增加所致，存货周转天数155 天（-26 天，较2019 年同期-23 天），存货周转效率提升；应收账款12.96 亿元（-15.4%），预付账款2.67 亿元（+53.57%）；经营活动净现金流10.02 亿元（-49.87%），主要系预付货款大幅提升，公司加大供应链金融与存货管理力度，现金流较疫情前同期已有较大改善（2019 年同期为-2.88 亿元）。在手现金49.6 亿（+19.84%），现金充沛。

    　　风险提示：疫情或宏观经济变动，品牌运营风险，存货情况恶化。