2021 年预测盈利同比增长80-92%，符合我们预期公司公告2021 年业绩预告：公司预计2021 财年归母净利润为14.5-15.5亿元，同比增长80.0%-92.4%；扣非后净利润为13.0-14.0 亿元，同比增长71.8~85.0%，业绩基本符合我们预期。其中单四季度归母净利润为5.1~6.1亿元，同比-14.1%~+2.9%。较2019 年同期，2021、4Q21 归母净利润分别同比-6.4%~+0.1%、+109.5%~+150.8%。

    关注要点

    预计整体零售表现稳健，弱市下童装龙头优势凸显。2H21 国内多地疫情持续爆发影响，线下客流受到影响，整体服装终端需求较弱，我们预计公司全年零售终端同比中单位数增长，恢复至2019 年约95 成的水平。环比前三季度（恢复至2019 年9 成水平），公司在四季度弱市下，终端流水表现稳健，我们认为这主要得益于公司的龙头优势。

    分业务看，我们预计童装终端流水较2019 年稳步增长，休闲装零售流水约恢复至2019 年8 成水平。在加价倍率和毛利率提升的趋势下，童装业务实现较好恢复，主要受益于线上渠道的发力，我们预计公司2021 年童装流水有望较2019 年实现30%以上的增长。

    分渠道看，我们预计线上终端流水较2019 年同期增长超20%，各平台均实现较好增长，其中抖音表现最为突出。线下方面，我们预计门店数量有所收缩，同时店效受到客流减少的影响或有所下降。

    剔除K公司影响，实现同比11~19%的增长。公司于2020 年9 月初公告完成完全转让全资子公司Sofiza SAS法国高端童装品牌KIDILIZ业务；剔除KIDILIZ业务2020 年同期并表的亏损，公司20 年归母净利润为13 亿元，按可比口径计算，预计21 年归母净利润同比增长11.3%~19.0%。

    估值与建议

    长期看，公司有望持续保持童装龙头优势，通过功能升级、话题破圈、价值驱动及都市系列持续推进成人装转型升级。短期看，公司有望通过线上多渠道发力，带动销售规模增长；通过折扣控制及产品策略调整，保障盈利能力。但考虑终端需求恢复仍存在不确定性，且成人装改革尚在进行中，我们分别调整公司21/22 年盈利预测+4.1%/-7.1%至14.58/16.80 亿元，同比分别增长80.9%、15.3%，同时引入2023 年净利润预测19.80 亿元。目前股价对应2022/23 年11.2/9.5 倍PE，维持跑赢行业评级。维持目标价10.33元，对应2022/23 为17/14 倍PE，较当前股价有48.0%的上行空间。

    风险

    疫情反复风险，存货跌价风险，线上业务发展、主品牌恢复不及预期。