21 年归母净利同增79.97%~92.38%，主要系20 年K 集团亏损致基数低、公司运营质量持续改善等原因所致。

    2021 年公司归母净利14.5~15.5 亿元，同比增长79.97%~92.38%；扣非净利13~14 亿元，同比增长71.79%~85%。其中，21Q4 公司归母净利5.1~6.1亿元， 同比增长-14%~2.96% ； 扣非净利4.3~5.3 亿元， 同比增长-32.76%~-16.94%。业绩变动主要系：

    1）20 年公司经营业绩受到疫情和法国KIDILIZ 集团亏损双重因素影响，基数较低。公司于20 年9 月初完成转让法国KIDILIZ 集团，剔除法国KIDILIZ集团20 年同期并表亏损，20 年归母净利约13 亿元，按可比口径计算，预计21 年归母净利同比增长约为11.33%~19.01%；2）21 年公司继续秉持“一切以消费者为中心”，持续推动品牌运营、产品创新、零售体验、供应链管理等核心能力的建设；着力提升公司产品力、品牌力、渠道力；加快企业数字化转型，推广门店在线业务，推出实体店铺+线上云店运营模式；扩大直播覆盖平台，优化渠道结构，捕捉新兴渠道机会。公司现有业务运营质量持续改善，21 年公司营业收入及毛利率呈现双增长。

    电商全渠道快速增长，经营效率与健康度不断提升2021 双11 期间（11 月1 日0 点至11 月11 日24 点），森马电商实现全渠道GMV 22.98 亿元，同比增长33.76%，较2019 年同期增长66.52%。其中，休闲装方面，森马品牌位居天猫双11 服饰鞋包行业前十；童装方面，巴拉巴拉品牌连续七年蝉联天猫双11 母婴亲子品类第一，婴童品牌Mini bala仍保持高速增长。森马电商的经营业绩、经营效率、健康度得到不断提升。

    品牌力产品力渠道力提升，数字化建设提高服务质量公司更加注重通过商品、运营、服务等内在元素打动消费者，从消费者出发，理解消费需求，抓住行业机会。全域联动，实现品牌升级；洞察消费需求，提升产品力；依托数字化建设，提高服务质量；深耕传统电商，发展内容直播电商。

    维持盈利预测，维持买入评级。公司继续推进数字化建设，重点推进新零售业务，业务质量进一步提升。我们预计公司2021-23 年营收分别为168、192、221 亿元，归母净利分别为15、18、21 亿元，对应EPS 分别为0.6、0.7、0.8 元，PE 分别为13、10、9x。

    风险提示：疫情反复波动，线下渠道店效提升不及预期，线上渠道增速放缓等。业绩预告仅为初步测算结果，具体以年报为准。