公司近况

    近期，我们调研了森马服饰管理层，期间就投资者关心的公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。

    评论

    2022 开年表现靓眼，春节终端需求增长。得益于春节前消费需求的释放，以及去年春节在二月的影响，一月成人装及童装的终端销售均实现了同比快速增长。我们预计一月公司全系统流水同比约+35%，其中童装增速约40%，成人装增速约30%。剔除春节错位的影响，从除夕前十天销售来看，我们预计终端表现优于去年同期，主要与社会零售环境相关，2022 年就地过年政策的管控力度有所放松，线下销售增幅更加明显，我们预计期内终端零售或实现高双位数的增长。

    童装持续产品及渠道升级，加速抢占市场。2022 年公司或将对产品进行“功能性+高端化”的升级，从轮滑、跳绳这些常见儿童运动切入，和安踏、FILA等运动童装品牌进行错位竞争；针对家庭周末轻户外需求（如登山、露营等），推出高端童装产品线，以触达中高端消费的家庭。

    品类上，公司将通过T恤、连衣裙、羽绒服、鞋品的布局，进一步提高消费者认可度，促进销售额提升。渠道方面，公司今年会继续升级近千家线下门店形象，线上升级天猫官旗、微信官方小程序，推出品牌官网，完善线上线下消费者体验。

    休闲装持续恢复，2022 稳中求进。2021 年公司休闲装终端零售约恢复至2019 年的8 成且毛利率得以提升。主要得益于公司1）严控折扣，实现精细化的零售管控，而非以价换量；2）通过产品结构升级，提升加价倍率，2021 年休闲装加价倍率由2020 年的3-3.5 倍提升至3.5-4倍。2022 年我们预计森马线下渠道仍处于调整中，门店数量保持稳健，在同店及线上的贡献下，销售有望实现双位数增长。

    估值与建议

    长期看，公司有望持续保持童装龙头优势，通过功能升级、话题破圈、价值驱动及都市系列持续推进成人装转型升级。短期看，公司有望通过线上多渠道发力，带动销售规模增长；通过折扣控制及产品策略调整，保障盈利能力。

    我们维持2021-23 年业绩预期不变，同比分别增长80.9%、15.3%、17.8%。

    目前股价对应2022/23 年11/10 倍PE，维持跑赢行业评级。维持目标价10.33元，对应2022/23 为17/14 倍PE，较当前股价有44.9%的上行空间。

    风险

    疫情反复风险，存货跌价风险，线上业务发展、主品牌恢复不及预期