报告摘要

    公司发布2021 业绩快报,期内实现营收154.19 亿元,同比2020/2019 年分别+1.41%/-20.26%;实现归母净利润14.86 亿元,同比2020/2019 年分别+84.39%/-4.07%。其中Q4 单季度实现营收53.98 亿元,同比2020/2019 年分别-6.2%/-11.16%;归母净利润5.43 亿元,同比2020/2019 年分别-8%/+124.38%。近年公司统计口径由净额法转为总额法,并于2020.9 月剥离Kidiliz,若按可比口径计算,预计2021 年营收同比2020/2019 年分别+10.06%/-5.35%(2020/2019 年营收为140.1/162.91 亿元);归母净利润同比2020/2019 年分别+14.06%/-20.16%(2020/2019 年归母净利润为13.02/18. 61 亿元);21Q4 单季度营收同比-2.2%(20Q4 单季度营收57.76 亿元);21Q4 单季度归母净利润同比-7.82%(20Q4 单季度归母净利润5.89 亿元)。

    线上业务仍然靓眼,外部因素影响下Q4 营收小幅下滑。21Q4 单季度公司营收53.98亿元,同比下降6.2%,主要因20Q4 较高基数,叠加冬季气温偏高、局部地区疫情反复以及整体终端需求不佳,导致期内公司终端零售偏弱。但公司全年积极贯彻全渠道运营策略,预计线上业务仍保持较好增长(2021.1-9 月电商业务同增13.6%,收入占比达38.17%),2021 年双十一期间森马电商实现全渠道GMV 22.98 亿元,同比2020/2019 分别增长33.76%/66.52%,巴拉巴拉品牌连续七年蝉联天猫双十一母婴亲子品类第一,Mini bala 保持高速增长。

    品牌及产品升级下,盈利能力提升。Q4 业绩同比有所下滑,主要因整体服装品牌终端销售偏弱所致。但随着公司升级产品结构、严控折扣(预计7-7.5 折),预计公司全年毛利率同比仍有明显提升(可比口径下前三季度毛利率42.83%,同比+3.38PCTs),净利率预计也有显著提升,预计全年净利率为9.64%(剔除并表影响,预计2020 年净利率约9.4%)。同时公司2021 年计提资产减值损失4.71 亿,其中存货跌价准备3.34亿元。减值整体减少公司2021 年度合并报表利润总额7,337.58 万元,减少归属于母公司的净利润6,378.19 万元。

    盈利预测及投资建议:长期看,巴拉巴拉童装龙头地位稳固(2021 年市占率7.1%,第二名仅有2%),未来随着品质提升以及品类拓宽,将覆盖更多客群,进一步提升市占率;休闲装业务积极进行年轻化转型,提升产品时尚性和功能性(面料升级、注重穿着场景化),并积极布局年轻人青睐的社交电商等新渠道、优化线下渠道,同时持续提升供应链效率和数字化,来提高新品成功率、提升整体运营质量,未来休闲装业务有望持续恢复。考虑到终端恢复略慢于预期,预计2022/23 年净利润分别为17.38/20.15 亿元的预测(原为18.82/22.45),对应EPS 分别为0.65/0.75 元,对应PE 分别为10/9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复,导致终端零售不及预期风险;渠道拓展不达预期风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。