本报告导读：

    21年童装恢复增长，休闲装仍待修复，业绩改善符合预期；受疫情影响，22Q1流水预计中单位数下滑，全年线上发展动力充沛。

    投资要点：

    投资建议：维 持22-23 年、新增24 年EPS 预测为0.62/0.72/0.83 元，给予公司22 年行业平均15 倍PE，维持目标价9.3 元，维持增持。

    事件：公司发布21 年报，21 年营收/归母净利润分别为154.2/14.9 亿元，同比+1.4%/+84.5%。其中Q4单季营收/归母净利润分别为54.0/5.4亿元，同比-6.2%/-7.8%。业绩符合预期。

    童装恢复增长，休闲装仍待修复。1）童装恢复增长：21 年收入102.7亿（同比+1.4%），剔除Kidiliz 影响，同比20 年+14.9%，同比19 年+6.0%，已恢复至疫情前水平；截止2021 年底，童装门店数量5744，较20 年增加110 家，实现正增长。2）休闲装仍待修复：21 年休闲装收入50.3 亿元，同比20 年增长1.4%，同比19 年仍下降23.2%，尚未恢复至疫情前；截止2021 年底，休闲装门店数量2823，较20 年减少268 家，休闲装近两年门店调整明显（20/21 年分别减少678、268），目前调整逐步接近尾声。分渠道来看，21 年线上/线下营收分别为64.6/88.4 亿，同比+11.2%/-4.7%，线上增势良好；线上/线下毛利率分别为37.4%/46.3%，同比+4.7pct/+1.3pct，线上毛利率明显改善，拉动公司整体毛利率提升2.3pct 至42.6%。

    22Q1 流水预计略有下滑，全年线上发展动力充沛。22 年1 月流水增势较好，2-3 月受春节提前及疫情影响有所下滑，我们预计22Q1 流水将呈现中单位数下滑。全年来看，线上受直播业务带动快速增长，预计22 年线上占比有望持续提升（21 年线上占比42.2%），同时线上新品占比有望进一步提高（21 年线上新品占比超过七成），线上毛利率仍存提升空间。线下将重视提升店铺运营质量，疫情的不确定性或对线下拓店产生影响。

    风险因素：疫情反复导致消费需求不及预期