公司发布2022 年一季报：公司2022Q1 年实现营收、归母、扣非33.09、2.09、1.85 亿元，同比变动-0.03%、-40.7%、-45%。

    事件评论

    零售弱市下收入端表现较弱。收入端，公司收入-0.03%至33.1 亿元，零售承压下收入端表现较弱，2022Q1 较 2021Q1 表现基本持平，预计3 月疫情下休闲装与童装弱势修复。

    毛利率，2022Q1 下滑1.3pct 至42.7%，毛利率略有下滑预计与原材料涨价下采购成本上升、零售弱市下加价倍率调整等有关。Q1 毛利率环比2021Q3/2021Q4 则分别提升1.4/1.1pct，可以看到通过加大与知名面辅料合作提升产品功能性，公司适当提升加价倍率，叠加控制折扣以及前期库存去化相对到位后新品占比提升，公司毛利率仍明显优于历史水平。

    销售费用率上升叠加存货跌价损失，拖累利润表现。2021 年公司期间费用率+6pct 至29.7%，其中销售费用率24%同比+4.7pct（销售费用绝对额同比+24%）为费用大幅上升主要拖累，预计主要与品宣等费用支出加大有关；买方付息承兑汇票贴息费用增加下财务费用率+0.7pct。此外，期末库存同比增加导致下公司计提1.46 亿元资产减值损失亦对利润形成显著拖累。

    存货上升叠加弱市零售，共同拖累存货周转率下降。运营质量层面，2022Q1 公司存货绝对额同比+66%/环比+1%至40.52 亿元，出现一定累库趋势，预计主要以2021 年冬装及2022Q1 春夏新品为主，存货上升叠加弱市零售共同拖累存货周转率-0.28 至0.47。现金流层面，在向供应商采购货款及费用支出加大背景下，2022Q1 公司经营性现金流净额同比减少7.5 亿元至-0.06 亿元，但公司货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产合计值为83.2 亿元，现金流储备仍较为充裕, 资产质量较高。

    休闲装改革推进企稳修复，童装龙头地位强化带来溢价提升。随着消费市场的进一步扩大以及资源向优势企业集中，公司休闲装本土品牌龙头地位、巴拉巴拉品牌童装竞争力有望进一步加强。预计公司2022-2024 年业绩为16.4、18.5、23.3 亿元，对应PE 为10.7、9.5、7.6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、零售环境波动；

    2、库存;

    3、费用投放转化效果