事项：

    公司公告：4 月29 日，公司发布2022 年一季报，实现营业收入33.1 亿元，基本与去年同期持平；归母净利润2.1 亿元，同比下降40.7%。

    国信纺服观点：1）疫情冲击下收入基本持平，采购成本上升和定价倍率下降导致毛利率下滑；2）经营展望：短期通过电商新零售减少疫情冲击，长期多方位推动童装和休闲装品牌转型；3）风险提示：宏观需求恢复不及预期、市场风险；4）投资建议：看好公司长期成长性和估值性价比，维持“买入”评级。公司作为业内领先的童装和休闲装双龙头，在面临零售环境诸多不确定因素的情况下收入基本持平，核心主业稳健。长期看，休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级，童装业务方面进一步占据消费者心智、持续保持领先优势，有望在中长期保持较为稳健的成长。由于公司一季度受到疫情反复影响线下客流，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年净利润分别为16.9/19.2/21.7 亿（原为19/22.3 亿），同比增长14%/13.1%/13%，昨收盘价对应PE10.4x/9.2x/8.1x，由于盈利预测的下调，合理估值下调至8.8-9.4元（2022PE 14-15x，原估值为10.9-11.3 元），维持“买入”评级。

    评论：

    疫情冲击下收入基本持平，采购成本上升和定价倍率下降导致毛利率下滑2022 年一季度在疫情冲击下实现收入33.1 亿元，同比基本持平，业绩下降40.7%。公司22 年第一季度实现营业收入33.1 亿元，同比减少0.03%。归母净利润为2.1 亿元，同比下降40.7%，主要是由于毛利率的下降和销售费用率的较大幅增长。

    收入分产品看，儿童服饰表现好于休闲服饰，预计儿童服饰收入同比增长低单位数，疫情之下韧性较强；休闲服饰收入下滑中低单位数。

    收入分渠道看，线上业务积极拓展抖音渠道，预计收入有望实现中双位数的较快增长，线下业务受到疫情冲击有所下滑，预计直营/加盟分别下滑中单位数/低双位数。

    采购成本增加和定价倍率下降导致毛利率下降，费用率有所上升。2022 年第一季度毛利率为42.7%，同比下降1.3 个百分点，主要由于国际形势紧张、原材料价格上涨及定价倍率下降。四项费用率均有所升高，销售费用率同比增加4.7 个百分点至24.1%，主要由于销售费用的正常化；管理费用率同比增加0.5 个百分点至4.4%；财务费用率增加0.7 个百分点至-0.3%，主要系本期买方付息承兑汇票贴息费用增加所致；研发费用率提升0.1 个百分点至1.4%。

    疫情冲击之下盈利能力减弱，存货周转放缓。2022 年第一季度ROE 分别为6.8%，同比下降5.2 个百分点。

    主要流动资产整体周转天数增加，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为191/32/110 天，同比增加72天/减少1 天/增加18 天，主要系冬季产品库存增加。

    经营展望：短期通过电商新零售减少疫情冲击，长期多方位推动童装和休闲装品牌转型3 月疫情前势头良好，积极通过电商和新零售弥补损失。上海及周边地区的疫情影响线下门店开放，公司积极通过电商和门店新零售弥补疫情损失。例如上海、天津等地的线下门店预计有三成以上的业绩来自于新零售。同时，公司节省开支降低成本；一方面在门店开设方面更为谨慎，另一方面积极与甲方商谈降租。

    童装势能持续提升，休闲装推进品牌转型。在童装业务板块，店铺数持续净增长，截至2022 年一季度末儿童服饰净店铺减少78 家。2022 年将推出高端线向上拓展需求，配合高端渠道进一步提升品牌势能。公司积极营销、升级产品，提升童装品牌增长势能。一方面坚持投入研发开发创新面料并拓宽产品线，另一方面通过高质量的营销活动、与第三方电商平台及知名购物中心联动、围绕自有会员开展互动增强用户体验等方面来提升品牌声量和销量。在休闲装板块，公司在渠道、产品、营销及运营等方面进行全方位升级，有望推动品牌顺利转型。休闲服饰店铺数净增6 家，渠道结构进一步优化。通过焕新门店形象、优化货品陈列改善终端形象。在产品升级和品牌建设方面，打造功能性出圈产品、爆品。营销方面布局社交电商，扩大直播消费平台捕捉市场潮流，聚焦95 后潮流人群精准营销。

    投资建议：看好公司长期成长性和估值性价比，维持“买入”评级公司作为业内领先的童装和休闲装双龙头，在面临零售环境诸多不确定因素的情况下收入基本持平，核心主业稳健。长期看，休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级，童装业务方面进一步占据消费者心智、持续保持领先优势，有望保持较为稳健的成长。由于公司一季度受到疫情反复影响线下客流，我们下调盈利预测， 预计公司2022-2024 年净利润分别为16.9/19.2/21.7 亿（ 原为19/22.3 亿） ， 同比增长14%/13.1%/13%，昨收盘价对应PE10.9x/9.6x/8.5x，由于盈利预测的下调，合理估值下调至8.8-9.4 元（2022PE 14-15x，原估值为10.9-11.3 元），维持“买入”评级。

    风险提示：宏观需求恢复不及预期；市场风险