业绩回顾

    　　1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入33.09 亿元，同比-0.03%；归母净利润2.09 亿元，同比-40.7%，业绩低于我们此前预期，主要由于疫情下费用增长所致。

    　　疫情下收入降幅可控，电商保持较好增长。

    　　分业务看，期内公司童装、休闲装营收分别同比-2%、-4%至10.88、21.95亿元，疫情下降幅得到较好控制。从终端零售情况看，我们预计童装线上销售同比+18%，线下同比-7%；休闲装线下销售同比-9%，线上+3%。

    　　分渠道看，在公司线上化、数字化的发展策略下，期内公司线上营收同比+14%至14.6 亿元。线下门店经营受疫情影响较大，其中直营、加盟营收分别同比-6%、-11%至3.33、12.93 亿元。

    　　销售费用率大幅提升，盈利能力短期承压。期内公司毛利率同比-1.32ppt 至42.7%，主要因采购成本上涨所致。销售费用率同比+4.7ppt 至24.1%，或因疫情下部分门店不能正常营业，而租金、工资等费用支出相对刚性所致。

    　　管理、研发及财务费用率小幅提升分别同比+0.5、+0.1、+0.7ppt 至4.4%、1.4%、-0.3%。同时，随着利润总额的减少，所得税同比减少1.47亿元。总体来看，公司归母净利率同比-4.3ppt 至6.3%。

    　　存货控制得当，整体运营稳健。截至1Q22 公司存货规模为40.52 亿元，较2021 年底仅+0.7%,存货规模控制得当。应收账款得益于销售货款的收回，同比-36.1%至9.28 亿元，周转天数也同比-1 天至32 天。

    　　发展趋势

    　　面对疫情公司将加大线上发展力度，积极引导门店直播。同时面对市场的不确定性，公司将采取较为审慎的发展策略，合理规划费用支出。长期看，公司有望持续保持童装龙头优势，不断推进品牌升级及拳头产品的推出；通过功能升级、话题破圈、价值驱动及都市系列持续推进成人装转型升级。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到二季度终端销售仍受疫情影响，市场不确定性增强，我们分别下调2022、23 年净利润12.2%、5.5%至15.62、19.62 亿元，目前股价对应2022、23 年分别为11、9 倍PE，维持跑赢行业评级。我们下调目标价-10.2%至9.27 元，对应2022、23 为16、13 倍PE，较当前股价有42.0%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复风险，存货跌价风险，线上业务发展、主品牌恢复不及预期。