2022Q1 业绩受疫情影响短期承压,维持“买入”评级

    公司2022Q1 收入33.09 亿元(-0.03%),归母净利润2.09 亿元(-40.74%),扣非净利润1.85 亿元(-45.01%)。考虑到国内疫情反复以及原材料价格维持高位,我们下调盈利预测,预计2022-2024 年净利润为14.9/17.5/20.1 亿元(原值为16.5/19.2/21.8 亿元),对应EPS 为0.55/0.65/0.75 元,当前股价对应PE 12.4/10.5/9.2倍,看好公司作为国内童装与休闲装龙头业绩稳健增长,维持“买入”评级。

    童装业绩复苏好于休闲服饰,休闲服饰实现净开店

    (1)收入:分产品来看,2022Q1 休闲服饰收入10.88 亿元(-4%),童装收入21.95 亿元(+2%)。分渠道来看,2022Q1 线上渠道收入14.6 亿元(+14%),直营收入3.33 亿元(-6%),加盟收入12.93 亿元(-11%),联营收入1.97 亿元(+2%)。

    (2)终端流水:分品牌来看,2022Q1 森马流水同比减少约5.2%,其中线上增长约2.8%,线下减少8.6%。巴拉巴拉流水同比增长0.5%,其中线上增长约17.5%,线下减少约7%。分渠道来看,线上渠道增长约10%,线下减少约7%。

    (3)门店数量来看,2022 年3 月底门店总数/休闲服饰门店/童装门店数量分别为8495/2829/5666 家,分别较2022 年初增加-72/+6/-78 家。

    成本与费用率上升,存货同比增幅较大,经营性净现金流承压

    (1)盈利能力:2022Q1 毛利率42.65%(-1.32pct),主要系采购成本增加。费用端:期间费用率为29.66%(+5.93pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.43%/1.41%/-0.29%,同比+4.7/+0.5/+0.05/+0.68pct,销售费用提升主要系线上流量费用增加,线下固定费用较多。归母净利率6.31%(-4.34pct),扣非归母净利率3.38%(-6.75pct),主要系生产成本及销售费用增长较多。

    (2)营运能力:截至2022Q1,公司存货为40.52 亿元,较2021Q1 末/2022 年初增加66%/0.7%,主要系2021 年冷冬不及预期导致冬季产品销售不及预期;存货周转天数约191 天,较2021 年底提升59 天;资产减值损失1.46 亿元(+98.6%),主要系期末库存同比增加;应收账款为9.28 亿元,较2022 年初减少36.1%;经营性现金流净额为-0.06 亿元(-101%),主要系采购货款及费用支出同比增长所致;现金及现金等价物余额为49.85 亿元,同比减少11.1%,现金充足。

    风险提示:品牌运营不及预期;行业竞争加剧;疫情影响终端销售。