事项:

    公司发布2022 年一季度报,2022Q1 公司实现营业收入33.1 亿元,YOY-0.03%,归母净利润2.1 亿元,YOY-40.7%,扣非净利润1.8 亿元,YOY-45.0%;毛利率42.7%,YOY-1.3pct,归母净利率6.3%,YOY-4.3pct,扣非净利率5.6%,YOY-4.6pct。

    评论:

    童装业务保持领先优势,线上零售增长迅速。22Q1 公司营业收入33.1 亿,YOY-0.03%,其中主营业务收入32.8 亿,YOY-0.2%;22 年三月底店铺总数8495 家,较22 年年初减少72 家。1)分产品。休闲服饰/儿童服饰营收10.9/22.0亿元,YOY-4%/+2%。2)分品牌。森马零售流水同比减少约5.2%,其中线上增长约2.8%,线下减少8.6%;巴拉巴拉流水同比增长0.5%,其中线上增长约17.5%,线下减少约7%,主要系疫情影响,上海地区线下门店关停。3)分店铺数量。公司22 年三月底店铺总数/ 休闲服店铺/ 童装店铺数量为8495/2829/5666 家,较22 年年初增加-72/6/-78 家。4)分渠道。线上/直营/加盟/联营营业收入14.6/3.3/12.9/2.0 亿元,同比变化约+14%/-6%/-11%/+2%。公司致力于升级童装品牌业务,巴拉巴拉发展科技、用户体验、设计、大数据分析,进一步提升品牌竞争力;与知名设计师合作,推动品类品牌化;引入资深零售人才,改善商品零售系统。线上销售方面,公司发展电商平台,在直播赛道发展良好,积极利用新零售工具,进一步提升业绩。

    成本上行毛利率承压,存货同比增幅较大。2022Q1 毛利率42.7%,YOY-1.3pct,疫情期间采购成本增加较多,导致定价倍率下滑,进而毛利率下降。销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.1%/4.4%/1.4%/-0.3%, YOY+4.7%/+0.5%/+0.05%/+0.7%,销售费用增加主要系建设线上销售平台导致投入增加。存货40.5 亿元,较去年同期增长66.0%,主要系21 年冬季产品销售未达到预期以及新增部分夏装存货,库龄一年以内的产品占比75%+,整体风险可控,目前公司对存货提计相对充足,相关影响已充分兑现至报表端,预计后续对整体业绩影响有限;应付账款与应付票据合计53.15 亿元,较2021 年末下降10.7%,本期应付账款减少,应付票据增加,主要系本期支付期初的货款增加,且本期采用买方付息承兑汇票结算。

    调整盈利预期,看好经营提效业绩复苏。疫情影响下公司Q1 业绩承压,同时公司管理层积极调整经营战略,加大电商拓展力度,适当控制营销投放,审慎制定渠道扩张策略,并发力精益零售、引进资深零售团队、注重门店质量培养。公司管理团队主动调整下,降本增效有望持续推进,助力业绩逐步复苏。考虑近期公司经营情况,我们调整公司盈利预期,预计公司2022-2024 年归母净利润14.9/18.3/20.7 亿元(22-24 年前值16.8/19.2/21.3 亿元),对应当前股价PE为11/9/8 倍。采用DCF 估值法,给予公司目标价9.6 元/股,对应2022 年17倍PE,2023 年14 倍PE,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,下游需求复苏不及预期,原材料上涨延续等。