公司公告2022 年一季报。2022 年一季度公司营业收入33.09 亿元,同比增长-0.03%,归母净利润2.09 亿元,同比增长-40.74%,扣非归母净利润1.85 亿元,同比增长-45.01%。净利润大幅下降主要由于原材料价格上涨,国内疫情多点散发影响营业收入及资产减值损失增加。

    公司毛利率下降,期间费用率上升。2022 年一季度公司毛利率42.65%,较上年同期下降1.32 个百分点,我们预计主要由于原材料涨价导致成本上升所致。期间费用率29.66%,较上年同期增加5.92 个百分点,主要由于部分销售费用前期投入后,由于受疫情影响,营业收入并未实现增长所致,考虑到4 月份疫情影响还在继续,我们预计公司从二季度开始有望加强费用控制。

    存货金额同比增长,存货周转天数增加。2022 年一季度公司存货40.52亿元,同比增长66.02%,我们预计主要由于2021 年四季度暖冬叠加疫情影响,冬装销售未及预期。公司存货周转天数191 天,较上年同期增加71 天。公司资产减值损失1.46 亿元,同比增长98.61%。

    我们预计公司2022 年业绩前低后高。一方面,公司2021 年基数前高后低,2022 年3 月份全国疫情多点散发,4 月份影响仍在继续,但目前上海疫情形势稳中向好,另一方面,公司收入占比近7 成的童装业务龙头地位稳固,巴拉巴拉品牌连续多年国内市场份额第一,2022 年面对疫情,我们预计公司将开源节流,加大电商投入,审慎把关新店开设,同时持续推进品牌升级、品类品牌化和精益零售。

    盈利预测与投资建议。22-24 年EPS 预计分别为0.52 元/股、0.63 元/股、0.74 元/股。现价对应22 年PE13 倍,参考公司过去五年平均PE,给予22 年17 倍PE,合理价值8.81 元/股,维持公司“买入”评级。

    风险提示。终端零售不景气的风险;行业竞争加剧的风险等。