22Q1 业绩不及预期,归母净利润同比下降41%。公司2022Q1 实现营业收入33.09 亿元,同比-0.03%;归母净利润2.09 亿元,同比-40.74%;扣非后净利润1.85 亿元,同比-45.01%,2022 年Q1 公司业绩受疫情影响,收入下滑。

    费用率上升致净利率下滑,22Q1 净利率同比下降4.56pct。公司2022Q1毛利率为42.65%,同比-1.32pct。费用端,公司2022Q1 期间费用率为29.66%,同比+5.93pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.10%/4.43%/1.41%/-0.29%,分别同比+4.70pct/+0.50pct/+0.05pct/+0.68pct。公司2022Q1 净利率为6.06%,同比-4.56pct。

    童装品牌转型升级,高端子品牌即将上市。公司旗下童装品牌巴拉巴拉长期占据国内童装市场领先地位,内部孵化高端子品牌Balabala Premium 即将于2022 年上市以满足国内消费者对高端童装产品的需求,提升品牌形象。公司旗下高端校服品牌Hey junior 深耕国内校服市场,依托公司渠道优势已为全国几百所学校提供一站式文化服务。公司代理日本运动品牌Asics Kids 专注于运动保护儿童鞋服产品研究。公司接连推出并代理高端童装品牌推动品牌形象升级,未来有望持续贡献业绩。

    投资建议:公司以森马和巴拉巴拉品牌为主,持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效,公司线上渠道持续高增长,线下渠道优化、加盟与联营店面坪效提升。未来童装业务将继续保持稳健增长,休闲服饰业务有望显著恢复并带动盈利能力提升。预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.56 元、0.66 元、0.75 元,对应PE 分别为12X、10X、9X,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:宏观经济波动风险,品牌运营风险,原材料价格变动的风险,存货管理及跌价风险,进出口贸易风险,疫情不确定性风险。