1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入56.41 亿元，同比-13.43%；归母净利润1.04亿元，同比-84.31%。其中2Q22 公司收入23.32 亿元，同比-27.28%；归母净利润亏损1.05 亿元。业绩低于我们此前预期，主要由于疫情对销售收入与毛利率的影响，以及存货跌价损失的增加。

    　　线上收入占比近半，童装表现略优于休闲装。期内线下营收同比-25.76%至27.95 亿元，主要由于疫情下店效的下滑，同时门店数量同比-365 家至8,368 家。分业态看，直营、加盟、联营分别同比-19.02%、-27.64%、-23.75%至5.49、19.99、2.47 亿元。线上得益于公司多平台发展，同比+3.45%，占主业比重+8.22ppt 至49.91%，其中直播带货GMV 实现同比+125%的靓眼表现。分业务看，期内休闲服营收同比-15.54%至19.83 亿元，门店净减288 家至2,840 家；童装营收同比-12.45%至35.96 亿元，门店净减77 家至5,528 家。

    　　毛利下降、费用增长，短期盈利能力承压。1H22 公司毛利率同比-3.04ppt至41.14%，主要因原材料价格上涨、以及折扣力度加大所致。而在收入规模减少，部分支出刚性的情况下，1H22 销售、管理费用率分别同比+6.18ppt、+0.96ppt 至27.72%、5.14%。财务费用率由于定期存款的减少，同比+0.75 ppt 至-0.37%。1H22 资产减值损失在库存增长下，同比增加0.93 亿元。整体来看，1H22 归母净利率同比-8.36ppt 至1.85%存货周转放缓，现金储备充裕。1H22 公司存货同比+47.15%至39.90 亿元，周转天数同比+88 天至217 天，但2Q22 较1Q22 而言规模可控，存货环比-1.53%。且截至1H22 公司一年以内的存货占比74.33%，存货结构相对健康。期内应收账款周转天数略有增长，同比+4 天至36 天。此外，公司现金资产金额66.82 亿元，现金储备充裕，我们认为可支持公司后续发展。

    　　发展趋势

    　　三季度以来终端市场逐步恢复，我们预计公司下半年业绩有望好转。同时，公司将进一步提升线上竞争优势，赋能线下新零售，通过数字化建设、全域商品库存及客户资源的打通，推动线上线下的融合，提升和优化运营效率。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到后续疫情仍存在不确定性，我们下调2022 年和2023 年盈利预测45.5%、33.3%至8.51、13.09 亿元。当前股价对应2022、2023 年16、11倍市盈率，维持跑赢行业评级。同时，我们下调目标价26.6%至6.8 元，对应2022、2023 年22、14 倍市盈率，较当前股价有31.6%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复风险，存货跌价风险，线上业务发展、主品牌恢复不及预期。