公司于2022 年8 月25 日发布2022 年半年报，H1 收入56.41 亿元，同比减少13.43%，归母净利润1.04 亿元，同比减少84.31%。随着疫情后消费行业环比复苏，公司业绩有望逐步改善，考虑到短期消费放缓，下调至增持评级。

    支撑评级的要点

    H1 业绩有所下滑，品牌强化、渠道调整持续进行。上半年疫情扰动叠加原材料价格上涨，公司业绩短期承压。Q2 公司收入同减27.28%至23.32亿元，净利润同减133.43%至-1.05 亿元。分产品看，童装收入35.97 亿元，同比减少12.45%，期间巴拉巴拉围绕心智品类产品，通过主题营销与IP联名提高产品曝光度，持续加大童装品牌推广力度。休闲服饰方面，上半年实现收入19.83 亿元，同比下降15.54%。公司持续强化舒适时尚定位，围绕消费者需求打造拓展产品品类，上半年森马品牌功能产品零售占比翻倍，产品溢价高个位数增长。公司持续增加线上营销投入，拓展直播渠道，提升零售商的直播和店播能力，线上收入同增3.45%至27.85亿元。线下方面，门店调整持续进行，直营/加盟分别净开店-14/114 家至767/7526 家，且上半年新开店中近一半为购物中心门店。

    原材料、零售折扣上升至毛利率下降，费用率上涨。H1 公司毛利率下降3.04pct 至41.14%，主要系原材料成本上升以及疫情期间公司产品折扣上升所致。同时，受到疫情期间，终端零售下降，薪酬及广告宣传 费用增加，销售费用率同比上升6.18pct 至27.72%。管理费用率为5.13%，同比变动0.94pct，主要系信息化建设所致。由于疫情影响终端销售，公司存货周转有所放缓，存货周转天数上升88 天至217 天。

    静待下半年公司业绩环比改善，童装龙头地位持续提升。随着疫情严控逐步放开，公司终端零售有望呈逐步改善趋势。公司持续加强品牌建设，产品年轻化、时尚化趋势明显。同时通过全域营销、产品联名等方式增强品牌势能。线上加码新零售，通过多元线上渠道加大产品销售力度。公司业绩底部已至，未来修复弹性可期。

    估值

    当前股本下，考虑疫情影响，我们下调2022 至2024 年EPS 至0.31/0.45/0.54元；市盈率分别为17 倍、12 倍、10 倍，下调至增持评级。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。