事项：

    公司公布2022 年中报，22H1 公司实现营收56.41 亿，YoY-13.43%；归母净利润1.04 亿，YoY-84.31%。单Q2 公司实现营收23.32 亿，YoY-27.28%；归母净利润-1.05 亿，YoY-133.43%。

    评论：

    受疫情、需求减弱等因素影响，收入有所下滑。分行业，22H1 服装行业营收55.80 亿，YoY-13.58%，主要系2022 年上半年国内疫情多地散发，短期消费需求减弱；其他行业6114 万，YoY+1.86%。分产品，22H1 休闲服饰营收19.83亿，YoY-15.54%；儿童服饰35.97 亿，YoY-12.45%；其他6114 万，YoY+1.86%。

    分地区，22H1 中国大陆境内营收56.26 亿，YoY-13.45%；中国大陆境外1524万，YoY-8.29%。

    原材料上涨、销售费用率增加，盈利水平承压。22H1 公司毛利率41.14%，YoY-3.04pct，毛利率减少主要系原材料价格上涨，及公司销售促销力度上升。

    22H1 销售\管理\研发\财务费用率同比变动+6.18\+0.95 \+0.22\+0.76pct，销售费用率增加主要系薪酬、广告宣传费及服务费同比增加；管理费用上升主要系信息化建设费用增加；研发费用保持稳定。综合作用下，22H1 公司归母净利率1.85%，YoY-8.36pct。

    面向年轻消费者，持续打造森马品牌核心竞争力。产品研发方面，森马品牌强化消费者洞察能力，打造并升级迭代心智产品：凉感 T 恤、舒服裤、轻松羽绒三大拳头品类。品牌营销方面，打造全域营销大事件“什么 TEE”，心智产品“凉感 TEE”全域曝光 1 亿+。在渠道发展方面，加快购物中心渠道拓展，扩大公司统一控货的拉补门店范围，拓展直播渠道，策划建设全域数字化门店。

    巴拉巴拉拥抱数字化，持续升级品牌定位。在品牌营销方面，巴拉巴拉品牌重点围绕心智品类产品。以“虎力全开”为营销主题，与故宫·宝蕴楼联名，品牌全域曝光超 10 亿次。上半年正式推出高端子品牌 Balabala premium，强调高端调性与品质感。在渠道方面，巴拉巴拉在以抖音为主的内容电商平台持续发力，并且坚定推动“千店直播”项目。在数字化建设方面，“全域库存通”

    项目在上半年完成建设并投入使用。下一步品牌还将推动 To B 商城建设和新型数字门店建设项目。

    调整盈利预期，看好业绩逐步复苏。随6 月以来疫情防控向好发展，企业复工复产推进，产业供应链逐步畅通，促销措施陆续推出，消费意愿和市场活力有望恢复。另一方面，考虑公司上半年经营情况，以及未来宏观经济的高度不确定性，我们调整盈利预期，预计公司2022-2024 年归母净利润8.3/12.4/14.9亿元（前值14.9/18.3/20.7 亿元），对应当前股价PE 为17/11/9 倍。采用DCF估值法，给予公司目标价7.2 元/股，对应2022 年23 倍PE，2023 年16 倍PE。

    风险提示：行业竞争加剧，下游需求复苏不及预期，原材料上涨延续等。