事件描述

    　　公司发布2022 年半年报，公司2022H1 实现营业收入、营业利润、归母净利 56.41、1.25、1.04 亿元，同比-13.43%、-85.90%、-84.31%。单Q2 三者分别为23.32、-1.44、-1.05 亿元，同比-27%、-145%、-133%。

    　　事件评论

    　　Q2 零售弱势明显，收入及利润端承压。在受疫情多点爆发影响的弱市零售下，公司上半年经营承压，H1 营收、营业利润、归母净利分别同比-13.43%、-85.90%、-84.31%至56.41、1.25、1.04 亿，其中单Q2 营收、营业利润、归母净利分别同比-27%、-145%、-133%。

    　　线下渠道修复空间较大，电商及童装韧性相对较强。分渠道看，2022H1 主营业务直营、加盟、联营渠道营收同比-19%、-27.6%、-23.7%，合计同比-25.8%，线下渠道仍有较大修复空间。受益于占比50%的电商同比+3.5%带动，营收同比-13.6%至55.8 亿元。分业务看，2022H1 休闲服饰、儿童服饰营收同比-15.5%、-12.5%，毛利率分别同比-4.4pct、-2.4pct 至39.1%/42.1%，童装表现出相对较强的经营韧性。

    　　零售折扣加深、负向经营杠杆及存货跌价拖累业绩表现。H1 弱势零售下销售折扣价加深导致毛利率同比-3.0%，其中Q2 毛利率同比-5.4%至39.0%。H1 期间费用率合计同比+8.1pct 至34.5%，其中销售/管理费用率同比+6.18pct/+0.95pct 至27.7%/5.14%，预计主因员工薪酬、广告宣传费及服务费同比增加和信息化建设费用增加。此外，H1 计提存货跌价导致的资产减值损失2.9 亿元亦对利润形成显著拖累。

    　　存货上升叠加弱市零售，共同拖累存货周转率下降。经营质量层面，2022H1 存货额同比+47%，下游经销商备货谨慎，累库趋势明显。H1 存货周转率同比-0.57 次至0.83 次，已回落至2020H1 水平。现金流层面，在销售下降、向供应商采购货款及费用支出加大背景下，2022H1 公司经营性现金流金额同比大幅减少11.81 亿至-2.92 亿元，但公司货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产合计值为66.8 亿元，现金流储备仍较为充裕， 资产质量较高。

    　　休闲装改革推进企稳修复，童装龙头地位强化带来溢价提升。随着消费市场的进一步扩大以及资源向优势企业集中，公司休闲装本土品牌龙头地位、巴拉巴拉品牌童装竞争力有望进一步加强。预计公司 2022-2024 年业绩为 13.3、15.5、20.4 亿元，对应 PE 为 10.4、8.9、6.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、零售环境波动；

    　　2、库存风险；

    　　3、费用投放转化效果弱。