疫情冲击线下业务，2022H1 年营收同比下降13%。公司2022H1 实现营业收入56.41 亿元，同比-13.43%；归母净利润1.04 亿元，同比-84.31%；扣非后净利润0.25 亿元，同比-95.92%；基本每股收益为0.04 元，去年同期为0.25 元。分季度来看，公司2022Q1 实现营业收入33.09 亿元，同比-0.03%；归母净利润2.09 亿元，同比-40.74%；扣非后净利润1.85 亿元，同比-45.01%。2022 年Q2 公司实现营业收入23.32 亿元，同比-27.28%；归母净利润-1.05 亿元，同比-133.43%；扣非后净利润-1.60 亿元，同比-157.50%。2022 年上半年，受国内疫情多点散发、原材料价格上涨、短期消费需求减弱等多重因素影响，国内零售行业及服装产业运行承压。由于疫情影响，公司线下业务营业收入同比下降，公司业绩有所下滑。

    费用率上升致净利率有所下降，22H1 净利率同比下降8.67pct。公司2022H1 毛利率为41.14%，同比-3.04pct；费用端，公司2022H1 期间费用率为34.55%，同比+6.19pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.72%/5.14% /2.06%/-0.37%，分别同比+6.18pct/-0.96pct/+0.22pct/+0.75pct。销售费用同比增加主要系薪酬、广告宣传费及服务费同比增加所致，管理费用稍有增加主要系信息化建设费用增加所致，财务费用减少主要系本期定期存款到期减少所致。公司上半年净利率为1.50%，同比-8.67pct。

    经营活动现金流量净额大幅下降，存货周转减慢。现金流方面，2022H1年经营活动产生现金流量净额-2.92 亿，同比下降132.88%，主要系销售下降及本期支付期初货款所致。存货管理方面，存货增加，存货周转减慢，2022 上半年存货39.90 亿元，同比上升47.15%，存货周转天数为217.21天，同比下降88.25 天。

    高端子品牌Balabala premium 正式亮相，迷你巴拉深耕精细化运营。子品牌巴拉巴拉在2022 上半年重点围绕着心智品类产品，打造了一系列全域营销事件，不断提高品牌势能。高端子品牌 Balabala premium 也在上半年正式亮相，首家门店于6 月底在海口开业，产品、服务和门店形象各方面都更加突出高端调性与品质感；子品牌迷你巴拉在2022 上半年全面 提升运营效率，天猫官方旗舰店保持高单位数正增长，童装行业排名上升至第7 名，亲子装类目市占率保持第一，在社交电商、内容电商上也取得了阶段性胜利，其中抖音直播同比增长2.5 倍，拼多多同比增长9.7 倍。

    投资建议：公司以森马和巴拉巴拉品牌为主，持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效，公司线上渠道有望稳健增长，线下渠道持续优化、加盟与联营店面坪效提升。未来童装业务将继续持续发展，休闲服饰业务有望显著恢复并带动盈利能力提升。预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.33 元、0.46 元、0.55 元，对应PE 分别为16X、11X、10X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，品牌运营风险，原材料价格变动的风险，存货管理及跌价风险，进出口贸易风险。