公司于2022 年10 月30 日发布 2022Q3 业绩公告，2022 前三季度公司实现收入89.43 亿元，同比下降10.76%；归母净利润为2.71 亿元，同比下降71.21%。

    疫情仍影响公司经营，但整体环比改善，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2022Q3 受到消费环境影响公司收入利润有所波动，不改公司成人休闲+童装长期龙头优势。2022Q3 单季度实现营收33.02 亿元，同比下降5.79%；归母净利润1.67 万元，同比下降39.82%。童装业务方面，公司巴拉巴拉品牌童装龙头优势显著，且不断通过主题营销与IP 联名提高产品曝光度，持续加大童装品牌推广力度；同时持续强化舒适时尚定位，围绕消费者需求拓展产品品类，进一步提升童装品牌势能，未来巴拉巴拉龙头地位有望不断巩固。成人休闲业务方面，目前处于较为稳定的发展阶段，森马主品牌进一步加强消费者互动，提升品牌粘性。线上持续加强新零售建设，拓展直播渠道，提升零售商的直播和店播能力。线下门店调整持续进行，成人休闲门店形象年轻化推进，同时通过数字化终端布局实现门店营业结构多元化，进一步提升消费者体验。

    销售费用率提升，疫情影响下盈利能力有所波动。2022Q3 单季度销售费用率增加2.16pct 至22.87%，销售投入增长为公司品牌长远发展奠定基础。此外，受疫情影响，研发费用率小幅上涨0.34pct 至2.95%；管理费用率有所改善，下降0.24pct 至4.32%。公司在零售环境波动背景下，盈利能力有所波动，2022Q3 单季度毛利率下降2.05pct 至39.19%。期末公司存货同比增长65 天至220 天，主要系双十一备货以及疫情反复终端动销下降所致。

    静待公司业绩改善，童装龙头地位持续提升。当前疫情持续反复，公司终端零售持续受到影响，后续还需观察消费环境变化。公司加强品牌建设，产品年轻化、时尚化趋势明显。线上加码新零售，通过多元线上渠道加大产品销售力度，未来有一定业绩修复空间。

    估值

    当前股本下，考虑疫情反复影响业绩以及未来不确定性较高，我们下调2022 至2024 年EPS 至0.24/0.43/0.52 元；市盈率分别为20/11/9 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。