2022年公司营业收入/归母净利润分别同比下降13.54%/57.15%。2022年公司营业收入同比下降13.54%至133.31 亿元，归母净利润同比下降57.15%至6.37 亿元。毛利率同比下降1.28pct 至41.3%，销售/管理/财务/ 研发费用率分别为24.27%/4.42%/-0.41%/2.22% ， 同比+2.54pct/0.4pct/+0.26pct/+0.16pct。净利率同比下降5.06pct 至4.57%。

    　　分季度来看，Q2Q4 受疫情影响较大。Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为33.09/23.32/33.02/43.89 亿元，同比下降0.03%/27.28%/5.79%/18.71%。归母净利润分别为2.09/-1.05/1.67/3.66 亿元， 同比下降40.74%/133.43%/39.82%/32.76%

    　　短期疫情影响终端承压。分品牌来看，森马休闲服收入同比下降14.83%至42.82 亿元，收入占比32.12%（-0.48pct）；巴拉巴拉收入同比下降13.04%至89.33 亿元，收入占比67.01%（+0.39pct）；公司持续积极开拓国际业务，目前收入贡献约1 亿左右。

    　　线上销售基本持平。2022 年公司线上销售收入同比小幅下滑0.06%至64.54 亿元，收入占比同比提升6.54pct 至48.42%；线下直营/加盟/联营收入分别同比下降17.65%/22.74%/45.48%至11.53/52.69/3.39 亿元。报告期内，公司线下门店整体进行调整，森马品牌门店同比净减少72 家至2751 家，巴拉巴拉门店同比净减少355 家至5389 家，总门店净减少427家至8140 家（直营723 家，加盟7336 家，联营81 家）。展望2023 年，公司有望实现净拓店。

    　　公司整体经营稳定。截止报告期末，公司存货同比下降4.4%至38.47 亿元，存货周转天数181 天（+48 天）。应收账款周转天数同比上升4 天至37 天，基本保持稳定。全年产生经营性活动现金流净额同比下降43.35%至11.76 亿元，期末拥有现金及现金等价物63.69 亿元，账上现金充裕。

    　　投资建议：短期受疫情影响业绩承压，23 年有望迎来终端改善。我们预计公司2023~2025 年净利润分别为10.78/13.5/15.46 亿元，现价5.93 元，对应估值为15/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端不及预期；存货风险，业绩预测和估值判断不达预期等