公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入133.31 亿元，同比下滑13.54%；实现营业利润8.71 亿元，同比下滑54.84%；实现归母净利润6.37 亿元，同比下滑57.15%。对应Q4 单季度实现营业收入43.89 亿元，同比下滑18.71%；实现归母净利润3.66 亿元，同比下滑32.76%。

    2022 年公司毛利率和净利率分别为41.30%/4.57%，分别同比下滑1.28pct/5.06pct。2022 年发生销售/管理/研发费用分别为32.62 亿元/5.90 亿元/2.95 亿元，同比变动分别为-3.53%/-4.89%/-6.85%；销售/管理/研发费用率分别为24.47%/4.43%/2.22%，同比变动分别为+2.54pct/+0.40pct/+0.16pct。

    分产品看，以森马品牌为代表的休闲服饰实现营业收入42.82 亿元（-14.83%），占总营收32.12%；以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰实现营业收入89.33 亿元（-13.04%），占总营收67.01%。分渠道看，线上销售收入64.54 亿元（-0.06%），受疫情影响相对较少；线下直营门店净关闭58 家，截至报告期末，直营门店总面积为16.67 万平米，单店面积平均为230.58 平米，店铺平均平效为6915.33 元/平米/年。

    公司行业地位显著，通过提升数字化运营能力、拓展海外业务为公司营收增长带来新机遇。公司拥有的两个主要品牌分别在不同的细分市场占据领先地位，森马品牌在其所属休闲服饰赛道占据重要地位；巴拉巴拉品牌在其所处的童装行业国内市场份额第一。2022 年，公司积极提高数字化运营能力，推进数字化门店进程，围绕全消费场景，实现线上线下消费一体化打通单店门店，O2O 业务有望增速可观。2022年12 月疫情放开后，公司积极拓展海外业务。当前两大主品牌已经在海外13 个国家与地区开设了60+家门店，提出未来实现畅销全球50 国的品牌出海目标，积极布局亚洲和非洲市场。

    【投资建议】

    2022 年受疫情及经济的影响，国内市场需求疲软，原材料成本高起，服饰行业承受了巨大的压力和挑战。但随着疫情放开，2023 年有望公司业绩稳健恢复，我们看好疫后消费恢复、中国国土品牌崛起以及儿童服饰品类消费升级的积极作用，以及公司数字化运营能力提升、海外市场拓展带来的营收增长。我们预计公司2023-2025 年营业收入为147.5/169.1/196.2 亿元，同比增加10.6%/14.6%/16.0%；归母净利润为10.6/13.5/16.6 亿元，同比增加66.5%/27.1%/23.4%；对应EPS 分别为0.39/0.50/0.62 元，对应PE 分别为15/12/10 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    宏观经济下行风险；

    行业竞争加剧风险。