23Q1 收入、归母净利润同比-9%、+49%，利润表现超预期森马服饰发布2023 年一季报。公司23Q1 实现营业收入30.02 亿元、同比下滑9.29%，归母净利润3.11 亿元、同比增长48.85%超预期，扣非净利润2.92 亿元、同比增长58.34%，EPS 为0.12 元。归母净利润表现好于收入主要系毛利率提升和费用率下降贡献，23Q1 公司归母净利率同比提升4.05PCT 至10.36%。

    1~4 月零售流水逐月改善，4 月至今单月流水同比增速达24%一季度全系统零售流水逐月改善，1 月同比下滑11%，2 月、3 月分别同比增长1%、7%。分品类来看，一季度童装收入表现好于休闲装。另外4 月初截至4月27 日，全系统零售流水增长24%。年初至4 月27 日累计来看零售流水为同比正增长，但较21 年同期仍有一定差距。

    门店数量方面，截至23 年3 月末，公司门店总数为8127 家，较年初净减少13家（-0.16%），其中休闲装门店数为2738 家，较年初净减少13 家（-0.47%），童装门店数为5389 家、较年初持平。

    毛利率提升、费用率下降，存货较年初减少，经营现金流转为净流入毛利率：23Q1 同比提升1.69PCT 至44.34%，毛利率提升主要系折扣力度减小，以及公司推进全域新零售业务模式，统筹管理线上线下零售业务，线上线下同款同价占比实现较快提升。

    期间费用率：23Q1 同比下降1.55PCT 至28.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.40%（同比-0.70PCT）、4.28%（-0.15PCT）、1.36%（-0.06PCT）、-0.93%（-0.65PCT）。

    其他指标方面：1）23 年3 月末存货为33.71 亿元，较年初减少12.37%、同比22 年3 月末减少16.79%；存货周转天数为194 天、同比增加3 天。2）应收账款为7.83 亿元，较年初减少38.04%、同比22 年3 月末减少15.70%；应收账款周转天数为31 天、同比减少2 天。3）23Q1 经营净现金流净额为3.89 亿元、同比转为净流入，主要系公司支付的采购货款及费用支出同比减少贡献。

    略上调盈利预测，维持“买入”评级

    23Q1 公司业绩复苏势头向好，随着线上线下全域融合的推进，公司毛利率有所提升，且成本管控效果较为明显，业绩端表现好于市场预期。后续我们期待随着消费回暖，公司作为童装龙头复苏节奏继续向好，收入和利润端进一步修复、经营质量同时得以提升。考虑一季度净利率提升好于预期，我们小幅上调公司23~25 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调4%/2%/2%），对应23~25 年EPS 为0.37、0.46、0.55 元，23 年、24 年PE 分别为18 倍、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；电商流量增长放缓致销售不及预期；线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期；渠道库存恶化。