本报告导读：

    　　2023Q1归母净利高增，业绩表现超预期；公司持续推进全域零售，随着线下消费回暖，业绩弹性有望持续释放。

    　　投资要点：

    　　投资建议 考虑到Q1 业绩超预期，上调2023-2025 年EPS 预测至0.43/0.53/0.61 元（调整前为0.42/0.52/0.60 元），考虑到公司业绩弹性较大，给予2023 年高于行业平均的18 倍PE，上调目标价至7.74 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2023Q1 营收/归母净利/扣非归母分别为30.02/3.11/2.92 亿元，同比-9.29%/+48.85%/+58.34%。业绩超预期。

    　　Q1 终端零售逐月改善，毛利率提升费用率改善。2023Q1 收入同比-9.3%，但从各月度终端销售表现来看，1 月/2 月/3 月全渠道零售同比-10.8%/+1.3%/+6.9%，终端流水逐月改善。受益于销售折扣收窄及线上线下同款同价的产品占比提升，Q1 毛利率同比提升1.7pct 至44.3%。此外，得益于公司良好的费用管控，Q1 期间费用率同比-1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.1/-0.1/-0.6pct，因此净利率同比+4.3pct，盈利显著提升，扣非归母同比+58.3%，业绩表现超预期。

    　　大力推进全域零售，业绩弹性有望持续释放。2023 年公司将持续推动全域零售，在线上方面，不断提高O2O 占比及同款同价产品的比例，加速与线下业务的融合发展；在线下方面，截至2023Q1 末休闲服饰/儿童服饰门店数量分别为2738/5389 家，较年初-13/+0 家，前期渠道调整已基本到位，未来有望恢复拓店，同时产品经理制有望为全域零售增添助力。公司4 月终端销售同比增长20%以上，流水增势向好，未来随着线下消费逐步回暖，业绩弹性有望持续释放。

    　　风险因素：下游需求疲软，线下拓店进展不及预期