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    　　森马服饰发布一季报：2023Q1 实现营业收入30.02 亿元，同比-9.29%，归母净利润3.11 亿元，同比+48.85%，扣非后净利润2.92 亿元，同比+58.34%，EPS 为0.12 元。

    　　投资要点：

    　　费用管控效果显著，利润实现高增长。1）2023Q1 公司实现营收30.02 亿元，同比-9.29%，归母净利润3.11 亿元，同比+48.85%，扣非后净利润2.92 亿元，同比+58.34%，EPS 为0.12 元，同比+50%，利润的增长主要来源于公司打通线上线下零售体系，线上线下同款同价占比进一步提高，毛利率提升，同时公司管控成本效果明显。2）2023Q1 公司毛利率为44.34%，较去年同期毛利率42.65%提升1.69pct，销售费用为7.02 亿元，较去年同期7.98 亿元减少0.95 亿元，同比-11.93%，管理费用为1.29 亿元，较去年同期1.47 亿元减少0.18 亿元，同比-12.35%，各项费用得到有效控制，对公司利润产生积极影响。

    　　童装门店数量基本稳定，终端零售逐月改善。截至2023 年3 月31日，公司门店总数8127 家，较年初-13 家，休闲服饰2738 家，较年初-13 家，儿童服饰5389 家，与年初持平。终端零售方面，23Q1 全系统零售终端环比逐月改善，1 月同比-10.8%，2 月、3 月分别同比+1.3%和6.9%，零售市场当下复苏恢复趋势良好，看好公司二季度及以后的终端零售表现。

    　　存货同比减少，去库存已有成效。2023Q1 公司存货净额33.71 亿元，较期初38.47 亿元减少4.76 亿元，较去年同期40.52 亿元减少6.80 亿元，同比-16.79%，存货减少明显。应收账款7.83 亿元，比上年末的12.63 亿元，下降38.04%。主要是公司期内收回销售货款所致，回款较好，经营性活动产生的现金流量净额为3.89 亿元，较去年同期由负转正。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现收入151.0/169.6/187.1 亿元人民币，同比+13%/12%/10%；归母净利润10.1/12.2/14.5 亿元人民币， 同比+59%/21%/19% ； 实现EPS0.38/0.45/0.54 元人民币，2023 年5 月8 日收盘价6.87 元人民币，　　对应2023-2025 年PE 估值为18/15/13X。长期看好公司品牌矩阵成长与渠道优化策略，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。