投资要点

    公司公布2023 年半年度业绩预告。2023H1 公司预计实现归母净利润4.5-5.5亿元，yoy+331.0%~+426.8%（中值5.0 亿元，yoy+378.9%），预计实现扣非归母净利润4.1~5.1 亿元，yoy+1539.4%~+1939.2%。单Q2 看，预计公司实现归母净利润1.39-2.39 亿元，yoy+233.0%~+328.7% （ 中值1.89 亿元，yoy+280.8% ）， 预计公司实现扣非归母净利润1.18~2.18 亿元，yoy+173.8%~+236.5%（中值1.68 亿元，yoy+205.1%）；单Q2 归母净利润及扣非归母净利润中值分别同比21 年Q2-39.5%/-39.6%。

    收入端，我们预计Q2 公司收入同比下滑个位数，和终端零售表现相近，其中童装巴拉巴拉表现优于森马成人装。疫后大众服饰复苏节奏较慢，且公司疫后为提升门店运营质量不断关店，对收入规模恢复也有一定影响。盈利能力方面，我们预计随着实行线上线下同价模式，对折扣率有较好控制，毛利率提升。

    公司是国内童装和成人装龙头，2022 年公司休闲服饰业务实现收入42.82 亿元，yoy-14.83%，门店数量达2751 家，净减少72 家；儿童服饰业务实现收入89.33 亿元，yoy-13.04%，门店数量净减少355 家。国内业务方面，目前公司积极推动组织变革、模式创新、流程再造，提升终端零售能力，同时推进新零售模式考核，实施线上线下同价，提升品牌力和盈利能力。此外，公司全面落实产品经理制，通过考核引导，提升产品质量和经营质效，提高激励。国外业务方面，公司目前积极推进一带一路市场开拓，在稳定发展亚洲市场的基础上，积极开拓非洲及中东市场，目前公司海外产品组合能力强，经营质量高，未来有望成为新的增长点。

    盈利预测：2023 年线下客流逐步恢复，终端环境转好，我们预计2023 年业绩修复确定性高，预计2023-2025 年公司归母净利润为11.93/14.03/16.02，yoy+87.3%/+17.5%/+14.2%，对应2023 年7 月13 日收盘价，PE 分别为14.2/12.1/10.6X。

    风险提示：疫情反复，消费环境恢复不及预期，线下客流恢复不及预期。