公司于8 月28 日发布 2023 年中报，H1 实现营收55.60 亿元，同降1.44%。

    归母净利润5.16 亿元，同增393.94%，H1 经营情况稳健恢复，看好消费情绪进一步改善下公司继续释放盈利弹性，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    童装业务保持稳健增长，直营渠道展现良好韧性。公司H1 实现营收55.60亿元，同降1.44%。归母净利润5.16 亿元，同增393.94%%，其中Q2 单季度实现营收25.58 亿元，同增9.71%；归母净利润2.05 亿元，同增295.81%，Q2 经营情况保持稳健恢复。分业务看，休闲服饰业务H1 营收16.84 亿元，同降15.06%，休闲服饰业务目前处于较为稳定的发展阶段，森马主品牌线下门店年轻化调整持续推进，渠道持续调整，H1 门店较年初下降57 家至2694 家，整体仍受到宏观消费环境波动的影响。H1 童装业务营收38.25 亿元，同增6.34%。公司巴拉巴拉品牌童装龙头优势显著，以品类和产品心智打造来强化消费者认知。H1 奥特曼联名系列 T 恤销售超亿元，成为超级爆品。同时对门店结构进行全面优化，重点推进了高端店、核心店以及奥莱渠道的建设，H1 门店数量较年初增长53 家至5442 家。分渠道看，H1 直营/加盟渠道营收6.70/21.47 亿元，同增21.97%/7.41%，直营渠道展现良好的经验韧性。线上渠道营收同降6.39%至26.07 亿元，受电商竞争加剧影响有所波动。综合来看H1 公司在逆势经营下保持稳健恢复，童装业务展现良好稳定性。

    盈利水平有所修复，经营指标有所改善。H1 毛利率为44.64%，同增3.50pct，公司持续提升运营效率，同时高毛利率直营渠道占比提升，盈利水平回升显著。销售费用率/ 管理费用率同降2.52/0.12pct 至25.20%/5.02%，控费效果良好，公司持续推进精细化运营，注重费用投放效率，广宣费和服务费有所下降。H1 净利率为9.25%，同比增长7.75pct，总体来看公司盈利水平有所回暖，期待消费情绪释放带动终端销售进一步提升，公司盈利水平持续增长。H1 末公司存货周转天数同比下降12天至205 天，公司逆势经营下积极应对库存问题，库存水平环比有所改善。应收账款周转天数同降5 天至31 天。

    看好公司业绩改善，童装龙头地位持续提升。公司加强品牌建设，成人业务方面公司贴合年轻人喜好，全面升级品牌形象。巴拉巴拉围绕着“品牌引领、产品领先、效率驱动”三大目标提升门店运营效率与单店产出，看好基本面改善背景下公司盈利能力进一步增加，童装龙头地位稳健提升。

    估值

    当前股本下，考虑到内需恢复仍有不确定性，我们下调2023 至2025 年EPS 至0.38/0.46/0.54 元；市盈率分别为16/13/11 倍，维持增 持评级。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。