公司2023 年上半年收入/净利润同比-1.4%/+393.9%。分业务看，童装/成人装收入分别+6.3%/-15.0%，毛利率分别为46.4%/40.6%。公司成人装业务坚持聚焦心智产品，通过全域流量覆盖实现破圈营销，童装业务焕新品牌定位，运营效率持续优化。展望下半年，伴随全域营销对品牌影响力的持续提升和存货结构的持续改善，公司有望继续加强领先地位，实现更高质量的增长，维持“增持”评级。

    公司经营效能显著提升。1）收入及利润：1H23 公司实现收入55.60 亿元/-1.44%，归母净利润5.16 亿元/+393.94%，利润率为9.27%/+7.42pcts。其中，2Q23 公司实现收入25.58 亿元/+9.71%，归母净利润为2.05 亿元（去年同期为净亏损1.05 亿元），利润率为8.00%。2）成本及费用：公司1H23 毛利率为44.64%/+3.50pcts，其中2Q23 毛利率为44.98%/+5.99pcts。公司销售/管理/研发费用率分别为25.20%/5.02%/1.80%，同比-2.52/-0.11/-0.26pcts，费用整体得到有效控制。公司1H23 资产减值损失收窄至1.31 亿元/-54.71%，主要系本期库存同比减少所致。3）现金及周转：截至1H23，公司账面货币资金达72.26亿元，交易性金融资产为5.51 亿元，经营性现金流实现净流入8.35 亿元（去年同期为净流出2.92 亿元），现金流充裕。公司应收账款/存货周转天数分别为31/207 天，同比-5/-13 天，周转能力稳健。

    童装业务：全面焕新品牌定位，高效运营&数字化助力增长。2023 年上半年公司童装业务收入达38.25 亿元/+6.34%，童装毛利率达46.43%/+4.32pcts。1H23门店净增加53 家至5442 家，新开/关闭222/169 家，零售持续优化。童装品牌始终持续产品创新，聚焦心智品类，以品类和产品心智为核心，强化消费者对品牌的认知。其中，巴拉巴拉品牌与全球知名潮玩IP Bearbrick、施华洛世奇、奥特曼等品牌开展联名，举办主题发布会和覆盖全国百余场次的快闪活动，持续吸引消费者的关注。在运营和供应方面，童装品牌努力提高货品流转效率，把握新的渠道增长机会，加大产品研发投入，持续提升供应链管理，通过管理创新、加强激励等措施提升运营效率。同时，童装品牌不断促进老店增长，赋能加盟门店，部分品牌增加了对门店翻新和形象升级的投入，创新性地打造了数字化门店，持续提升消费者的购物体验，从而带动整体增长。

    成人装业务：持续聚焦心智产品，打造全域破圈营销。2023 年上半年公司成人装业务收入实现16.84 亿元/-15.03%，成人装毛利率达40.64%/+1.53pcts。报告期内，门店净关闭57 家至2694 家，新开/关闭173/230 家，仍处于调整优化中。公司持续深化产品经理制组织变革，着力于放大功能产品占比，强化心智产品功能价值和提升心智产品市场占有率。2023 年上半年，得益于心智产品的全域融合渠道营销，成人装品牌以优质营销内容获取消费者关注，为整体渠道带来百万级别的人群资产，实现品牌声量爆发，全渠道声量超18 亿。

    风险因素：宏观经济波动；消费复苏不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧；进出口贸易的不确定性。

    投资建议：考虑到2023 年公司经营效能、盈利能力显著提升，上调公司2023-25年EPS 预测至0.43/0.51/0.61 元 (原预测为0.36/0.42/0.49 元)。结合公司历史估值中枢（12x PE/25%分位，15x PE/50%分位）以及行业可比公司2023 年估值（太平鸟14xPE，比音勒芬20xPE，海澜之家11xPE，Wind 一致预期），给予公司2023 年16 倍PE，给予目标价6.9 元，维持“增持”评级。