公司发布2023 年半年报，公司23Q2 收入25.6 亿，同增9.7%（23Q1 同减9.3%），归母净利2.0 亿，同增295.8%（23Q1 同增48.9%），扣非归母净利1.9 亿，同增217.5%（23Q1 同增48.9%）；23H1 实现收入55.6 亿，同减1.4%，归母净利5.2 亿，同增393.9%，扣非归母净利4.8 亿，同增1818.22%。

    　　分渠道，23H1 线上销售26.1 亿（占总营收比例47.3%），同减6.4%；直营销售6.7 亿（占总营收比例12.1%），同增22.0%；加盟销售21.5 亿（占总营收比例39.0%），同增7.4%；联营销售0.85 亿（占总营收比例1.5%），同减65.6%。

    　　分产品，23H1 休闲服饰销售16.8 亿（占总营收比例30.6%），同减15.1%；儿童服饰38.2 亿（占总营收比例69.4%），同增6.3%。

    　　截至2023 年6 月30 日，公司货币资金等现金资产81.1 亿；经营活动产生现金净额8.3 亿（22H1 为-2.9 亿），现金储备充足，有利于公司未来持续发展，以及以投资、合作等方式推进多品牌发展战略的实施。

    　　23H1 公司毛利率44.6%，同增3.5pct；归母净利率为9.3%，同增7.4pct。

    　　销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为25.2%/5.0%/1.8%/-1.4%， 同比-2.5/-0.1/-0.3/-1.0pct。销售费用率减少主要系广告宣传费及服务费同比减少所致。

    　　分渠道，23H1 线上销售毛利率41.7%，同增4.4pct；直营毛利率70.4%，同增4.5pct；加盟毛利率39.5%，同增3.4pct；联营毛利率62.7%，同减5.2pct。

    　　分产品，休闲服饰毛利率40.6%，同增1.5pct；儿童服饰毛利率46.4%，同增4.3pct。

    　　存货方面，23H1 服饰存货周转天数207 天，服饰存货数量7970 万件；23H1公司存货余额31.7 亿，较22 年末减少2.3%，主要系23H1 货品采购同比减少所致。

    　　电商直销+代销多渠道运营，线上线下互补多元化发展公司在第三方电商平台如天猫、京东、抖音等平台开设线上店铺或通过线上电子商务平台或分销商销售。23H1 天猫与抖音平台交易金额分别为17.4/10.3 亿，退货率分别为42.1%/38.0 %。

    　　线下渠道包含加盟分销、直营销售、联营销售，加盟商、分销商实现销售收入占比超过30%。门店数量方面，截至2023 年6 月30 日，直营店699家（净减少24 家）；加盟店7371 家（净增加35 家）；联营店66 家（净减少15 家）。分产品（品牌），截至2023 年6 月30 日休闲服饰2694 家（净减少57 家）；儿童服饰5442 家（净增加53 家）。

    　　森马+巴拉巴拉奠定营收基础，多品牌矩阵式全品类覆盖森马Semir 聚焦中国大众家庭，主要价格带100-800 元，覆盖1-4 线城市。

    　　持续深化产品经理制变革，产品端提升心智产品市场占有率，提升面种通用率，同时强化头部款的周度零商陈一体化跟进。23H1 全渠道声量超18亿；深耕小红书阵地，为渠道带来百万级别的人群资产，并带动用户主动搜索提升124%。

    　　巴拉巴拉Balabala 聚焦0-14 岁儿童，主要价格带100-500 元，覆盖1-4 线城市。强化产品经理制，聚焦心智品类增长，各产品线经营以效率为先，新品售罄率明显改善，同时加强各项费用管控，品牌的经营质量和盈利水平均有较好提升。巴拉巴拉品牌将柔性供应作为提高货品流转效率和促进老店增长的重要抓手。23 年夏季柔供货量占比有了较大幅度提升，柔供覆盖的终端门店实现了双位数的可比店增长。在营销推广端，巴拉巴拉品牌聚焦 top 单品推广销售，投入主要营销资源并实时跟进闭环，以爆品增长带动品牌整体增长。

    　　马卡乐MarColor 聚焦95 后中产家庭，以及85 后2 胎家庭，主要产品类型为0-7 岁婴幼童服装品牌，价格带为99-599 元，覆盖2-3 线城市。春夏季结合消费场景痛点，联合行业头部供应链，打造一系列明星单品。

    　　迷你巴拉MiniBala 聚焦新生代家庭、新锐白领精致妈妈，价格带100-700元，覆盖1-3 线城市。特点以充满童真的艺术风格表达家庭亲子陪伴的概念，定位全面升级，塑造品牌强认知，让产品成为亲子关系的桥梁，聚焦品牌核心人群精细化运营。

    　　Hey junior 聚焦幼小初高，主要产品类型为校服，价格带100-600 元，覆盖1-3 线城市。在品牌冠名方面，嗨·乔米（HeyJunior）校服首次作为独家赞助商赞助冠名首届温州鞋服产业 AIGC 设计大赛，总实现全域曝光1000W+。

    　　合作品牌Asics Kids 聚焦Asics（亚瑟士）儿童服饰，线下集中在核心购物中心拓展线下门店；线上业务持续投入谋求高增长；Puma Kids 聚焦1-3 先城市核心商圈，打造品牌差异化形象，将产品划分为sportstyle 和performance 两大类别，满足用户在不同场景的穿着需求。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司扎实推进多品牌经营计划，森马聚拢放大优势品类，升级品质体验，巴拉巴拉增加了对门店翻新和形象升级的投入，马卡乐加速全域商品季中流转，实现全域销售一体化，迷你巴拉同步积极开展线下，布局品牌零售发展新版图，Hey Junior 通过门户网站推动品牌在校服行业的影响力，打造记忆性产品，为学生打造更加舒适的穿着体验。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为10.2/12.7/14.7 亿，EPS 分别为0.38/0.47/0.54 元/股，对应PE 分别为17/13/12x。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；品牌运营风险；原材料价格变动风险；存货管理及跌价风险；进出口贸易风险等。