公司发布2023 年年报，业绩符合预期。1）23 年营收稳健增长、利润快速修复。23 年实现营收137 亿元，同比增长2.5%，归母净利润11.2 亿元，同比增长76.1%，扣非净利润10.2 亿元，同比增长105%。2）23Q4 计提减值导致利润下滑。23Q4 实现营收47.6 亿元，同比增长8.5%，归母净利润2.9 亿元，同比下滑20.8%，利润下滑主要系计提了投资性房地产减值准备。3）拟派发现金红利0.3 元/股（含税），分红比例约72%，对应当前股息率约5%。公司坚持现金分红，重视股东回报。21-23 年累计现金分红比例达104%。

    　　同时，公司发布2024-2026 年股东回报规划，计划未来三年每年进行一次现金分红，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的10%，且连续三年以现金方式累计分配的利润不低于该三年实现的年均可分配利润的30%。

    　　童装业务韧性强，线下渠道恢复增长。1）童装业务恢复更快，毛利率改善明显。23 年童装业务营收93.7 亿元，同比增长4.9%，毛利率同比提升4.9pct 至46.8%；休闲装业务营收41.7 亿元，同比下滑2.6%，毛利率同比下滑2.0pct 至38.0%。2）线下渠道恢复增长，23 年仍为净关店。23 年线上渠道营收62.3 亿元，同比下滑3.5%，线下直营/加盟渠道营收分别为13.7/57.8 亿元，同比增长19.2%/增长9.7%。23 年末线下门店合计共7937家，较年初净减少203 家，其中，休闲服饰门店2703 家，较年初净减少48 家，童装门店5234 家，较年初净减少155 家。23 年整体终端零售弱复苏，线下门店仍处于调整期，24 年随零售进一步恢复，有望重启净开店。

    　　持续推进业务优化、落地新零售模式，经营质量获提升。23 年公司综合毛利率同比提升2.7pct 至44.0%，主要系童装业务毛利率提升，公司全面推进新零售模式落地实施，实现线上与线下、直营与加盟业务的相互赋能，带动运营质量和效率提升。23 年期间费用率优化，销售/管理/研发费用率分别下降0.4pct/提升0.2pct/下降0.2pct，最终净利率同比提升3.6pct 至8.2%。23 年存货情况明显改善，年末存货27.5 亿元，较年初下降29%、较23Q3 末下降25%，23 年存货周转天数同比减少26 天至159 天，库存情况逐步改善。

    　　公司深耕国内童装行业，全域新零售模式推广叠加降本增效，业绩有望持续增长，稳定高分红，凸显红利资产属性，维持“增持”评级。旗下巴拉巴拉品牌在国内童装行业市占率长期位列第一，23 年库存持续改善，24 年有望轻装上阵、实现利润端持续增长。维持24-25年盈利预测、新增26 年盈利预测，预计24-26 年实现归母净利润13.5/16.4/18.9 亿元，对应PE 为11/9/8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；出生率下滑；存货管理及跌价风险；供应链成本压力。