公司公告2023 年年报。2023 年公司营业收入136.61 亿元，同比增长2.47%，归母净利润11.22 亿元，同比增长76.06%。公司基本每股收益0.42 元。公司拟每10 股派发现金红利3 元，分红比例72.07%。

    休闲装收入略降，童装收入增长。分产品，2023 年公司休闲装业务营业收入41.71 亿元，同比下降2.58%。童装业务营业收入93.73 亿元，同比增长4.92%。渠道方面，2023 年公司休闲装业务门店数量2703家，较上年同期减少48 家，童装业务门店数量5234 家，较上年同期减少155 家。另外，2023 年公司线上销售收入62.28 亿元，同比下降3.51%，2023 年公司线上销售收入占比45.59%。

    公司毛利率提升，期间费用率下降。2023 年公司毛利率44.02%，同比增加2.72 个百分点，预计主要由于新品销售折扣上升及全域同款同价产品占比上升。期间费用方面，2023 年公司销售费用率24.11%，同比减少0.36 个百分点，管理费用率（含研发费用）6.67%，同比增加0.03 个百分点，财务费用率-1.16%，同比减少0.75 个百分点。

    公司经营质量大幅改善。2023 年公司存货周转天数155 天，同比减少26 天，应收账款周转天数34 天，同比减少3 天。经营性现金流净额19.41 亿元，同比增长65.08%。

    我们看好公司2024 年业绩有望保持稳健增长。2024 年公司将着重优化商品运营机制，提升商品运营效率，加速渠道构建，做强优势区域，深挖潜力市场，提升数字化运营能力，加速海外业务布局。

    盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 分别为0.49 元/股、0.57 元/股、0.65 元/股。参考公司过去五年平均市盈率，给予公司24 年17 倍市盈率，合理价值8.25 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。终端零售不景气、行业竞争加剧、库存清理不达预期风险。