投资要点

    　　公司发布24 年一季报，24Q1 实现收入31.4 亿元，同比+4.6%，归母净利润/扣非归母净利润3.5/3.4 亿元，分别同比+11.4%/+15.6%，业绩实现稳健增长。

    　　预计童装彰显龙头韧性，休闲装受天气影响波动分业务来看，预计24Q1 童装业务流水逆势增长，彰显童装龙头韧性，根据欧睿数据， 23 年巴拉巴拉品牌市场份额于中国童装市场卫冕第一，达5.2%（较第二名+3.3pct），龙头优势明显，2023-2028E 中国童装市场规模CAGR 达5.7%，发展空间广阔。

    　　预计24Q1 休闲装业务流水同比略降，23 年休闲装门店数量净关店48 至2703家，23 年以来闭店较多叠加Q1 升温较晚影响春装销售，休闲服饰业务暂时承压，预计随着零售环境回暖，商品运营效率提升值得期待。

    　　预计线下受闭店影响暂时承压，线上推动收入稳健增长分渠道来看，预计24Q1 线下流水持平略降，23 年直营/加盟分别净关42/172 家门店，受线下渠道23 年以来深度调整，叠加异常天气影响春装动销，1-2 月线下流水阶段性承压，预计随着3 月下旬气温回升推动零售回暖，线下销售迎来环比提速。

    　　预计24Q1 线上流水增长推动收入增长，公司对于线上新零售渠道加强重视，23年成立直播事业部发挥品牌矩阵线上销售联动效应，线上线下终端零售能力进一步强化。

    　　毛利率创新高彰显产品力逆势向上，盈利能力进一步修复24Q1 年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别+2.3pct/+1.1pct/+0.1pct/+0.1pct 至46.6%/24.5%/4.4%/1.5%，预计毛利率提升主要系童装休闲装产品力提升推动折扣向上，叠加公司供应链管理能力进一步提升降低产品成本，期间费用率略有提升预计主要系主动加大投放以促进销售， 24Q1 营业利润率/归母净利率分别+0.6pct/+0.7pct 至14.4%/11.0%，盈利能力改善显著，归母净利率创近两年新高。

    　　库存周转进一步好转，经营质量向好

    　　24Q1 期末存货同比-23.3%至25.9 亿元，环比23 年底-5.8%，库存周转天数同比-51 至143 天，库存账面价值处历史低位，周转显著加速，24 年轻装上阵成长可期。24Q1 经营性现金流量净额同比+114.2%至8.3 亿元，现金流充裕，经营质量向好趋势明显。

    　　盈利预测及估值

    　　预计24-26 年公司归母净利润分别为13.0/15.0/17.0 亿元，对应同比增速16%/15%/14%，截止2024/4/30 市值对应PE 为13.5/11.7/10.3X。公司深耕服饰行业，主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力，受益于门店改革及组织变革，经营质量显著向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费不及预期；消费者偏好变化