事件：

    　　公司公告2025 年一季报，实现营收30.79 亿元，同比下降1.93%，归母净利润2.14 亿元，同比下降38.12%，基本每股收益0.08 元。

    　　点评：

    　　第一季度公司业绩增长承压，净利率同比下降较明显2025 年第一季度，公司毛利率/净利率分别为47.00%/6.92%，同比变动分别为+0.37/-4.08 个百分点；公司销售期间费用率为34.16%，同比提升5.90 个百分点，公司强化线上投流与线下新开门店，推动销售费用率同比提升4.08 个百分点，导致净利率同比降幅较大；公司存货周转天数为188.32 天，同比提升45.08 天；经营活动产生的现金流量净额为1.53 亿元，同比下降81.71%。

    　　公司持续推动国内渠道升级提质，海外业务模式日渐成熟2024 年，公司针对森马与巴拉巴拉两大核心品牌，推进终端渠道升级，完成新森马形象店开设与巴拉巴拉门店翻新均超过500 家。在产品端，去年公司针对森马品牌，聚焦8 大心智产品，爆款产品规模实现3 倍增长，推动巴拉巴拉产品线迭代增强产品对不同消费群体的吸引力。2025 年，预计公司将持续优化渠道质量，通过改善底层渠道资产质量来带动线下销售有质量的增长。

    　　海外业务方面，公司通过重点布局东南亚、积极拓展中东地区等策略，以形成“线下直营+线上电商+代理商合作”的多渠道模式。截至2024 年末森马和巴拉巴拉品牌成功进驻全球15 个国家和地区，中国香港地区及海外门店数量突破100 家。预计伴随公司对海外渠道的逐步拓展，相关业务增长具备较好基础。

    　　盈利预测与评级

    　　公司持续提升全域零售能力、商品流通效率，强化终端渠道力，扩大海外业务版图。在中性情景下我们维持公司2025-2027 年EPS 为0.46/0.51/0.57 元的预测，对应2025 年PE 估值为13.72 倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险

    　　公司主要的产品森马品牌休闲服饰和巴拉巴拉品牌儿童服饰分别定位于大众消费市场及中高端儿童服饰市场，市场需求受宏观经济波动和居民消费水平变化的影响较大。若国内终端消费需求增速放缓，可能对公司主营业务产生不利影响。

    　　品牌运营风险

    　　休闲服饰这一细分市场在服装行业中具有较大市场份额，在经过需求推动为特征的快速发展阶段后，市场呈现消费快速变化、零售渠道变迁、互联网消费崛起、全球化竞争加剧等特征，市场竞争日趋激烈。上述因素可能会影响　　公司休闲服饰业务的发展。中国童装市场受消费升级和人口政策等因素影响，呈现快速发展的特征，众多服饰品牌纷纷进入童装市场，市场竞争加剧、人口结构变化可能给公司儿童服饰业务的发展带来不确定的风险。

    　　原材料价格变动的风险

    　　如果面辅料的价格和委托加工成本出现持续上涨的情形，公司有可能面临面辅料不能及时供应、采购成本上升的局面，从而对公司正常生产经营活动造成不利影响。

    　　存货管理及跌价风险

    　　随着公司销售规模的扩大，加盟商、直营终端及电商渠道铺货和陈列的商品需要量不断增加。目前公司的存货是正常经营过程形成的，符合公司经营的实际情况和行业惯例。但若产品销售市场发生异常变化导致存货跌价或存货变现困难，将给公司经营业绩带来不利影响。

    　　进出口贸易风险

    　　世界经济贸易环境的变化，给公司进出口业务带来不确定的影响。现阶段，公司进出口业务规模较小，汇率的波动、贸易保护主义等因素导致的进出口贸易风险不会给公司业绩带来重大影响。